1-2月财政数据点评：开年财政的四个特征和启示.docx

目 录

一、开年“低收入”——或强化全年“科技股友好型”财政 5

二、首现“双赤字”——财政主观发力意愿仍强 6

三、勉力“中支出”——财政客观力度有限，重点保障科技民生，基建受挤压 7

四、赤字债快、专项债慢——开年财政偏向支持消费，二季度或加码投资 8

五、1-2月财政数据点评 9

（一）收入端：开年罕见负增，铁路船舶、计算机等行业税收表现良好 9

（二）支出端：重点保障科技民生，映射全年特征 12

（三）广义财政：卖地依旧低迷，赤字新高支撑 14

图表目录

图表1“赤字率提升1个点并创新高”或“广义赤字率提升2个点并创新高”时，科技

股拔估值 5

图表2 财政支出增速趋近经济增速时，科技跑赢消费（趋远则跑输） 5

图表3 开年“双赤字”：近30年来首次的开年狭义赤字，近年最高的开年广义赤字 6

图表4 地方信用扩张看大省，大省信用扩张看预算外（城投+非城投国企） 7

图表5 开年分项支出反映全年安排 7

图表6 赤字债券偏向支持消费，开年进度快 8

图表7 新增专项债偏向支持投资，开年进度慢 9

图表8 开年部分行业税收增速情况 10

图表9 开年预算收入进度低于过去三年同期平均水平 10

图表10 非税收入占比下降 11

图表11 开年非税增速仍高 11

图表12 开年税收增速为负 11

图表13 企业所得税与非税仍未“脱钩” 11

图表14 1-2月税收分项增速 12

图表15 1-2月税收分项拉动 12

图表16 开年预算支出进度高于过去三年同期平均水平 13

图表17 1-2月支出分项增速 13

图表18 1-2月支出分项拉动 14

图表19 卖地收入 14

图表20 广义财政收入 15

图表21 广义财政支出 15

图表22 1-2月财政收支一览 15

资料来源：W一、开年“低收入”——或强化全年“科技股友好型”财政

资料来源：W

根据预算，今年的财政组合或是“高赤字、低收入、中支出”，前者保护动物精神（风偏）、后者保护科技股相对收益，指向全年或是“科技股友好型”财政（详见《今年或是“科技股友好型”财政》。

一是公共财政收入罕见开年负增（-1.6%，预算目标为0.1%），一次性因素和持续性因素交织：据财政部，一次性因素：“主要受部分中央金融企业汇算清缴企业所得税入库较去年同期减少等一次性因素影响”；持续性因素：《2024年中国财政政策执行情况报告》提

到“国内需求不足、工业生产者出厂价格下降等因素制约”。

二是二本账收入开年降幅达双位数（-10.7%），和预算收入目标（0.7%）差距较大，主要是卖地收入持续低迷（-15.7%，与去年全年降幅基本持平）。

后续，若收入端持续承压，或倒逼增量政策，进一步推升“高赤字”、兜底“中支出”，从而强化全年“科技股友好型”财政（对应蓝部长此前提到的“为应对内外部可能出现的不确定性因素，中央财政预留了充足的储备工具和政策空间”。）

ind，华创证券注：均为滚动市盈率(TTM)，均取年度均值图表1“赤字率提升1个点并创新高”或“广义赤字率提升

ind，华创证券注：均为滚动市盈率(TTM)，均取年度均值

ind，华创证券注：科技为中证信息技术，消费为中信消费风格，均取年度均值资料来源：W图表2 财政支出增速趋近经济增速时，科技跑

ind，华创证券注：科技为中证信息技术，消费为中信消费风格，均取年度均值

资料来源：W

资料来源：W二、首现“双赤字”——财政主观发力意愿仍强

资料来源：W

一是近30年来首次的开年狭义赤字：1-2月即录得公共财政赤字（1240亿，2017年以来均等到3月（季末支出大月）才录得，此前年份更晚）。

二是近年最高的开年广义赤字：1-2月录得高达6217亿广义财政赤字（近年仅2020、2023、2024年1-2月录得广义财政赤字，分别为2309亿、784亿、3113亿）

狭义、广义“双赤字”的格局，表明开年财政延续了“926”以来的主观发力意愿，或持续支撑风险偏好。

作为验证，观察到去年10月以来地方能动性持续增强，反映在大省预算外持续扩张：

2024年全年，6个经济大省（广东、江苏、山东、浙江、河南、四川）在10月前均处于预算外收缩（城投债、非城投国企信用债净融资同比为负）；10~12月，随着化债额度快速落地，大省时隔一年重回预算外扩张（城投债、非城投国企信用债净融资同比转正）；

伴随开年新一轮化债额度快速落地，今年1月大省预算外短暂转收缩后，2月重回扩张，

反映地方能动性仍在增强。

图表3 开年“双赤字”：近30年来首次的开年狭义赤字，近年最高的开年广义赤字

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