3月海外月度观察：美欧财政走向分化，“衰退”交易有待数据验证.docx

目 录

一、海外经济：关税影响有待数据验证，通胀水平延续下行 4

（一）全球经济：制造业继续改善，服务业维持高景气度 4

（二）发达经济体：美欧经济延续分化，通胀不改下行趋势 6

1、美国：经济硬指标保持稳健，但政策扰动的影响值得关注 6

2、欧元区、英国经济延续缓慢增长，日本经济继续向上修复 9

二、货币政策：美维持“观望”，欧、英降息节奏或放缓，日暂停加息 10

（一）美联储：美联储继续“边走边看”，等待数据反映更多政策影响 10

（二）欧央行：欧央行鹰派降息，但后续或转向更加渐进的方式 11

（三）日央行：日央行如期暂停加息，经济和物价的不确定性仍较高 13

（四）英央行：英央行暂停降息，政策路径尚不明朗 13

三、金融市场：美债收益率震荡，美元指数走弱，国际油价先跌后涨 14

（一）美国债市：关税、债务上限等多因素扰动，美债收益率窄幅震荡 14

（二）汇率市场：美元指数走弱后震荡，日元先强后弱，欧元、英镑震荡走强 15

（三）国际原油：地缘政治冲突引发供需博弈，原油价格先跌后涨 16

四、风险提示 16

图表目录

图表1 全球经济景气度指标热力图 4

图表2 2月美国OECD全球领先指标继续上升 5

图表3 2月欧洲经济政策不确定性指数明显回落 5

图表4 花旗美国经济意外指数回落至负区间 5

图表5 2月欧美ZEW经济景气指数走势分化 5

图表6 3月BDI指数继续向上修复 5

图表7 2月韩国出口同比增速大幅反弹 5

图表8 美国经济景气度指标热力图 7

图表9 美国经济领先指标（WEI）继续缓慢上行 7

图表10 制造业PMI中物价指数继续大幅上行（%） 7

图表11 2月美国零售销售额不及预期 7

图表12 密歇根大学消费者信心指数连续三个月下探 7

图表13 美国30年期房贷利率下行至6.67% 8

图表14 美国标普/CS房价指数继续攀升 8

图表15 联邦政府新增人数由升转降 8

图表16 1月以来初请失业金人数出现上行 8

图表17 2月美国CPI同比回落至2.8% 8

图表18 2月核心通胀中服装分项明显反弹 8

图表19 欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图 9

图表20 2月欧元区制造业景气度改善明显 9

图表21 欧元区消费者信心和投资者信心指数仍处弱势 9

图表22 英国平均周薪指数持续上行 10

图表23 英国天然气价格震荡上涨 10

图表24 3月以来美联储官员表态 10

图表25 3月以来欧洲央行官员表态 12

图表26 3月以来日本央行官员表态 13

图表27 3月以来英国央行官员表态 14

图表28 10年期美债收益率窄幅震荡 15

图表29 10-2y期限利差走扩 15

图表30 美元指数走弱后震荡，日元先强后弱 16

图表31 欧元和英镑汇率震荡走强 16

图表32 3月以来，国际油价先下后上 16

图表33 EIA预测2025年下半年原油供给整体强于需求 16

资料来源：W一、海外经济：关税影响有待数据验证，通胀水平延续下行

资料来源：W

2025年3月以来，在大规模关税尚未落地之前，海外主要央行货币政策多呈现“观望”状态，美欧财政力度走向分化，资本市场交易主线围绕地缘政治和关税预期波动。全球制造业景气度改善、服务业保持扩张。美联储如期按兵不动，关税、政府裁员等对利率前景的影响有待数据进一步验证；欧、英央行受到地缘政治、关税贸易的不确定性影响降息预期边际收紧；日央行暂停加息，后续继续跟踪国内经济修复情况及关税扰动。4月重点关注美对等关税落地以及海外主要国家经济数据表现。

（一）全球经济：制造业继续改善，服务业维持高景气度

经济方面，全球制造业景气度继续改善，服务业维持高景气度。2月摩根大通全球制造业PMI指数为50.6%，较1月的50.1%继续上行0.5个百分点，表明全球制造业继续稳定复苏。其中，欧元区、日本制造业景气度在2月有所改善，美国、英国走弱。2月全球服务业PMI指数下行0.6个百分点至51.6%，海外主要国家服务业仍继续保持较高景

气度。

贸易方面，波罗的海干散货指数呈现节后修复行情，2月前20日韩国出口同比反弹至15.9%。具体看，3月以来，国际干散货运输市场延续修复行情，其中海岬型船市场两大洋航线货盘持续释放，同时大西洋市场运力阶段性紧张，运价较大幅度上涨；超灵便型船市场，国内北方钢材出口运输需求尚可，煤炭货盘有所增加，日租金小涨。2月韩国前20日出口金额同比较1月的-5.1%大幅反弹至15.9%，半导体板块仍