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业绩预告披露的经济后果研究的国内外文献综述

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TOC\o1-3\h\u31419业绩预告披露的经济后果研究的国内外文献综述 1

161971.业绩预告的收益 2

209032.业绩预告的成本 6

10611参考文献： 8

业绩预告机制是管理者主动和外部投资者沟通的信息渠道。一方面，管理者作为内部人掌握更多信息优势，尤其是关于公司未来计划的信息，而外部投资者对该类信息知之甚少。另一方面，管理者的激励机制或其他信息生产过程因素会影响业绩预告的如实披露。在准确性可以得到有效保证的前提下，业绩预告是具有信息含量的。正是基于这一推断，早期研究主要探讨了其绝对意义上的准确度。如McDonald（1973）以管理层业绩预告数值与期末实际盈余之差衡量预测准确度，发现研究样本平均存在13.6%的正向偏差（业绩预告大于实际盈余）。Copeland和Marioni（1972）以朴素贝叶斯模型计算的业绩预测作为参考标准，也得到了与之相似的结论。然而，这样的方式未免过于狭隘。正如Davidson（1973）所言，“需要重点关注的其实并非业绩预告本身的准确度，而是该类信息是否会影响使用者的决策”。换言之，业绩预告机制是否是投资者获取有关公司未来价值信息的不可替代机制。因此，其后研究主要基于投资者视角，以股票超额收益衡量投资者对该信息净成本或收益效应的看法。

Foster（1973）通过检验管理层业绩预告披露时的股价和交易量变动证实了该类信息的信息价值。在此基础上，Penman（1980）区分了业绩预告性质。在控制上一年盈余后，该研究检验了管理层业绩预告是否可以提供增量信息。研究结果证实了业绩预告的正价值相关性，但同时也发现公司披露“好消息”性质的业绩预告的概率更高。这样的结果也在一定程度上暗示，自愿性质的业绩预告政策并不能鼓励公司进行充分披露。与之相似，Waymire（1986）将分析师盈余预测视为管理层业绩预告的竞争性信息并以此作为比较基准，实证发现，业绩预告仍为投资者评估公司未来价值提供了重要信息，二者的背离程度与市场反应呈正相关关系。

进一步地，更多研究关注了影响投资者反应的因素。鉴于业绩预告可信度是影响其价值相关性的重要因素，因此业绩预告及管理层特征会通过影响其可信度进而影响该信息发布后的市场反应（Jennings，1987）。Pownall等（1993）综合检验了业绩预告的不同披露形式和预测区间对其价值相关性的影响。研究发现，中期业绩预告的信息含量显著高于年度业绩预告，该结果可能受二者披露形式差异的影响；但全样本检测并未发现披露形式对其信息含量存在显著影响。Hutton等（2003）则关注了业绩预告附加信息（SupplementaryInformation）的作用。在区分业绩预告性质后，他们发现，定量化的附加信息可以显著增强“好消息”性质的业绩预告可信度，提高市场反应程度，但并未显著改变“坏消息”性质的业绩预告的信息内涵。与Hutton等（2003）将附加信息区分为定量和定性两种类型不同的是，Hirst等（2008）关注了利润表其他分项的预测性补充信息对业绩预告可信度的影响，实验结果表明，该类补充信息有助于提高投资者感知的财务报告质量、降低投资者的信息风险，由此增强了业绩预告可信度。与之相似，Merkley等（2013）基于分析师视角证实了利润表分项的预测性信息提高业绩预告准确度的作用，其发现相较于汇总性的信息披露，该类补充信息可以显著提高分析师盈余预测的修正幅度。为避免同期因素影响，上述研究主要以管理层单独披露的业绩预告作为研究对象。除了研究业绩预告本身特征外，Hutton和Stocken（2009）检验了公司声誉对业绩预告信息含量的影响，研究发现，历史业绩预告准确度会显著影响以后期间该信息披露的市场反应。一定程度上暗示公司良好的信息披露声誉有助于提高业绩预告可信度。进一步地，Yang（2012）在分离公司声誉对业绩预告可信度影响后，发现CEO或CFO的个人信息披露声誉与业绩预告信息含量之间呈正相关关系。

基于上述研究发现，本文可以得出以下结论：总体而言，业绩预告机制为资本市场提供了有价值的增量信息，但会因该信息特征或管理者特征而异。诚然，基于股票市场反应的研究主要体现的是投资者对业绩预告收益和成本综合权衡和评估之后的结果（净收益），那么其具体收益和成本又分别表现为哪些方面呢？

1.业绩预告的收益

业绩预告内容主要为量化的会计盈余信息，该披露机制不仅直接向市场传递了有关公司未来业绩的前瞻性信息，同时可以改善公司财务信息质量、提高信息透明度。Dutta和Gigler（2002）理论研究认为，期末盈余由于掺杂市场噪音和可能的盈余管理行为，因此很难为投资者评价管理层努力程度提供可靠信息。业绩预告机制