永辉超市破釜沉舟，困境反转.docx

图表索引

图1：永辉超市门店总数及发展历程 5

图2：永辉超市门店分布情况 6

图3：2007-2024Q3公司营业收入及同比增速 7

图4：2007-2024Q3公司归母净利润及同比增速 7

图5：2007-2024Q3公司毛利率及净利率情况 7

图6：2007-2023公司主要财务费率 7

图7：2017-2024H1公司各产品品类毛利率 8

图8：24H1公司产品品类营收占比 8

图9：2020H1-2024H1公司线上业务情况（亿元） 8

图10：2020-2023年公司线下坪效及同比增速 8

图11：永辉超市股权结构图（截至2024年9月27日） 10

图12：13M2-24M12社零总额同比增速及CPI当月同比 12

图13：16M3-24M12电商累计同比增速、累计占比及剔除石油汽车的累计占比12图14：19Q1-24Q4限额以上超市零售额累计同比增速（%） 13

图15：2002-2023年全国连锁零售企业超市门店总数（家）及同比增速 13

图16：国内超市行业竞争格局 14

图17：中国各线城市实际支出变化 14

图18：胖东来2024年营收结构以超市为主 15

图19：胖东来2024年销售额TOP3门店占比过半 15

图20：胖东来发展历程 15

图21：公司顾客留言簿公示 17

图22：公司提供帮助免费煮中药的服务 17

图23：好惠星折扣店情况 21

图24：永辉超市学习胖东来自主调改全国已开业门店41家 23

图25：2025年永辉首批调改门店 23

图26：永辉郑州新郑龙湖锦艺城店熟食面点区域 25

图27：永辉郑州信万广场店胖东来自有品牌专区 26

图28：永辉调改店的烘焙区 27

图29：永辉奥体店门店展示 27

图30：永辉超市中央厨房烘焙车间 27

图31：永辉超市合作建设的琅岐基地 30

图32：永辉奥体店“福州特色商品馆” 30

图33：2018年公司前端业态的布局情况 31

图34：永辉的生鲜收入占比持续高于40%，24年有所下降 32

图35：永辉历年生鲜毛利率 32

图36：永辉到家收入占比 32

图37：永辉整体会员数和同比增速 32

图38：公司各省份门店总数（家）和调改开业门店总数（家） 33

图39：稳态水平下永辉门店总数估算逻辑 34

图40：永辉上海金山调改店首次出现名创旗下TOPTOY产品 35

表1：2023年中国TOP10超市 9

表2：2023年中国TOP10连锁企业 9

表3：永辉超市管理层简介 10

表4：胖东来自有品牌“有所为，有所不为”的品类选择方向 16

表5：胖东来20款高人气自营产品 16

表6：胖东来帮扶调改梳理 18

表7：家家悦调改进程和创新业态 19

表8：重庆百货调改进程和创新业态 21

表9：永辉部分调改店“人”的调整情况 24

表10：永辉部分调改店货品调改情况 26

表11：永辉部分调改店“场”的调整情况 28

表12：调改后门店销售梳理 29

表13：永辉的新业态尝试 31

表14：永辉调改前后单店盈利结构对比 33

表15：公司业务拆分及盈利预测 36

表16：公司期间费用拆分及预测 37

表17：可比公司盈利预测与估值（截至2025年4月1日收盘） 38

一、公司概览：拥有进取精神和创新基因的商超龙头

（一）历经二十年打造全国商超布局，多次拥抱新业态

永辉超市起家于生鲜食品超市业态“农改超”超市，2001年于福建福州正式成立，并迅速在福州地区站稳脚跟。2004年永辉开始走出福建，向全国扩张，相继布局重庆、闽南、京津冀和环渤海、东北等地区，门店数逐年稳定增长，于2009年营收破百亿，2010年成功在A股上市。根据新经销，2016年马云在云栖大会上首次提出“新零售”概念，永辉超市紧跟时代变革浪潮，布局“超级物种”“永辉mini”等新业态，成为国内最早发展新零售的大型商超之一，2018年永辉市值突破了千亿，是国内首家市值破千亿的商超。2020年永辉营收达到了历史最高峰——931.99亿，期间伴随着门店迅速扩张，于2021年门店总数达到1057家。2020年实体零售业持续受到疫情冲击，永辉也在不断探索如“正品折扣店”等的新业态，以帮助公司在竞争激烈、消费低迷的大环境下维持住龙头地位。截至2023年12月31日，

永辉门店共计1000家。图1：永辉超市门店总数及发展历程

数据来源：公司官网，公司历年