2025《绿地控股并购行为的市场反应分析案例》2400字.docx

PAGE7

绿地控股并购行为的市场反应分析案例综述

本节采用事件研究法对绿地控股的并购前后的股价变动情况进行分析，计算并购行为对企业累计超额收益率的影响，得出投资者对绿地控股的并购行为的短期市场反应。事件研究法共分为确定事件日及窗口期、计算预期正常收益率、计算超额收益率和计算累计超额收益率等几步。

一、确定事件日及窗口期

由于绿地控股并购事件较多，本文选取2015-2020年每年具有代表性的并购事件做事件研究，分别是2015年12月8日杭州工商信托、2016年6月27日博大绿泽、2017年7月1日雅居乐、2019年3月19日上海航空和2020年8月31日广西建工。并购事件的具体情况见本文第四章第三节。确定事件日为并购公告当天，由于股票市场有停牌期，处在停牌期的事件日进行顺延，即2015.12.09、2016.06.27、2017.07.03、2019.03.19和2020.08.31。

以2015年12月8日并购杭州工商信托的计算过程为例，其他事件的计算方法同理，不进行具体列示。确定窗口期为[-5,5]，此次并购事件的估计期为[-56,-10]，其他事件的估计期设定为[-110,-10]。由于绿地控股在2015年8月25日正式改名，因此此次并购事件的估计期从2015.08.25开始算起，相对较短。

二、计算预期正常收益率

预期正常收益率是假设没有并购事件发生的情况下，企业可获得的正常收益率。本文采用市场模型法计算绿地控股的预期正常收益率，计算公式如下：

R

其中，Ri,t表示绿地控股在t交易日的收益率，Rmt表示t交易日的市场收益率，αi和β

图5-4回归结果图

R

R

三、计算超额收益率

计算绿地控股在事件窗口期内的超常收益率ARi,t

AR

超额收益率计算结果如表5-7所示。

四、计算累计超额收益率

计算绿地控股在事件窗口期[-5,5]的累计超额收益率CAR，计算公式如下：

CAR

表5-7窗口期内AR、CAR

日期

窗口期

个股收益率

正常收益率

AR

CAR

2015-11-12

-5

-0.0052

-0.0112

-0.42%

-0.42%

2015-11-13

-4

-0.0156

-0.0263

-0.01%

-0.43%

2015-11-16

-3

0.0080

0.0080

2.29%

1.85%

2015-11-17

-2

-0.0006

-0.0045

-0.74%

1.11%

2015-11-18

-1

-0.0108

-0.0194

7.51%

8.62%

2015-12-09

0

0.0008

-0.0024

10.22%

18.84%

2015-12-10

1

-0.0053

-0.0113

-3.41%

15.43%

2015-12-11

2

-0.0064

-0.0130

-2.91%

12.52%

2015-12-14

3

0.0264

0.0348

-3.53%

8.99%

2015-12-15

4

-0.0030

-0.0080

0.11%

9.10%

2015-12-16

5

0.0018

-0.0009

-0.08%

9.02%

图5-52015.12.08并购事件前后AR与CAR走势图

由图5-5可以看出，杭州工商信托的并购事件日的前一天和当天超额收益率都是很高的，事件日后累计超额收益率一直是正数，在窗口期结束前累计超额收益率达到9.02%。相比并购之前，绿地控股的AR和CAR都是负数。因此，可以看出，市场对绿地此次的并购行为做出了较强的反应，并且总体来说是正向的。通过对杭州工商信托的并购，绿地成功进入金融信托业务领域，促进了“大金融”的发展，市场对绿地的此次并购态度是乐观的。

绿地控股在2016年对博大绿泽并购事件的市场反应结果如图5-6和图5-7所示。除了在窗口期[1,2]两天的AR是正数，其他时间的AR与CAR都是负数，且在公告发布后[3,5],AR大幅下降。到窗口期结束之前，累计超额收益率已经下降到-8.77%。因此，此次并购行为带来了消极的市场反应，说明市场对绿地的并购扩张并不看好。

表5-8窗口期内AR、CAR

日期

窗口期

个股收益率

正常收益率

AR

CAR

2016-06-20

-5

0.0054

0.0020

0.34%

0.34%

2016-06-21

-4

-0.0098

-0.0042

-0.56%

-0.22%

2016-06-22

-3

0.0072

0.0121

-0.49%

-0.71%

2016-06-23

-2

-0.0098

-0.0048

-0.50%

-1.21%

2016-06-24

-1

-0.0189

-0.0136

-0.53%

-1.75%