关税影响下资金面如何演绎？.docx

正文目录

当前情况与未来关注 3

货币市场利率跟踪 4

公开市场操作跟踪 6

政府债跟踪 8

政府债发行 8

政府债缴款 9

同业存单跟踪 10

同业存单一级市场 10

同业存单二级市场 12

超储率跟踪 13

风险提示 14

请务必阅读报告末页的重要声明

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图表目录

图表1：3月31日-4月3日资金面影响因素（单位：亿元） 4

图表2：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%） 4

图表3：主要资金利率日度跟踪（单位：%） 4

图表4：质押式回购资金流出情况（单位：亿元） 5

图表5：票据利率跟踪（单位：%） 6

图表6：公开市场操作日度明细 7

图表7：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元） 7

图表8：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元） 7

图表9：政府债净融资跟踪（单位：亿元） 9

图表10：国债累计净融资速度（单位：亿元） 9

图表11：地方债债累计净融资速度（单位：亿元） 9

图表12：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） 10

图表13：同业存单净融资（单位：亿元） 11

图表14：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） 11

图表15：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） 11

图表16：未来同业存单到期规模（单位：亿元） 11

图表17：同业存单发行成功率-分银行类型 11

图表18：同业存单发行成功率-分期限类型 11

图表19：同业存单加权平均发行利率-分银行类型 12

图表20：同业存单加权平均发行利率-分期限类型 12

图表21：同业存单加权平均发行利率周度变化（左轴单位：%，右轴单位：bp） 12

图表22：各期限同业存单到期收益率周度变化（单位：%） 13

图表23：中债AAA同业存单到期收益率（单位：%） 13

图表24：超储率主要影响因素周度跟踪及计算（单位：亿元） 14

图表25：月度超储率跟踪（单位：%） 14

1当前情况与未来关注

美国宣布将于4月9日征收“对等关税”，我国可能被加征34的关税，作

为反制我国也宣布于4月10日对原产于美国的商品加征34的关税。从最新的PMI数据来看，3月制造业PMI环比上行0.3至50.5，经济正在持续修复，并且新出口订单进一步环比上行0.4至49，说明抢出口效应延续，一季度出口有一定韧性。考虑到加税幅度超出预期且上次贸易战时期我国绕道出口的东南亚、墨西哥途径也被制约，预计二季度开始出口将面临较大压力，全年经济增长目标将更多的依靠内需拉动。

前期货币政策保持定力、备而不发并且更多的关注稳汇率、防风险，其基础是经济运行稳定、持续修复，当稳增长出现明显承压时，各项政策都需要率先配合稳增长目标，货币政策将保持适度宽松，人民日报文章也指出“未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台”，考虑到银行负债端压力以及财政发债节奏可能会加快，我们预计大概率降准还是先落地，一方面可以补充银行中长期流动性缺口，另一方面能够发挥货币乘数作用。近期债市利率的大幅下行体现了对基本面预期的转变和对宽货币的期待，本质来说与2024年底的逻辑并不相同。当央行不再着重关注资金价格时，资金定价会在市场重新再平衡，今年一季度以来资金利率在7DOMO+30bp以上水平的状态将

在二季度打破，资金利率或许不会快速回落到政策利率附近，但会逐步向政策利

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率靠拢。短期来看本周政府债净缴款由正转负叠加尚未进入税期，也有利于资金利率的进一步下行。

4月7日-4月11日需要关注的影响资金面因素如下：

央行公开市场操作：逆回购到期7634亿元，国库现金定存到期1500医院。

政府债：政府债净缴款-4906.1亿元，其中国债净缴款-5996.1亿元，地方债净缴款1090亿元。

同业存单到期5500.2亿元，到期续发压力加大。

图表1：4月7日-4月11日资金面影响因素（单位：亿元）

来源：iFinD 究所

，华福证券研2货币市场利率跟踪

，华福证券研

3月31日-4月3日资金面在跨季后逐步转松，DR007下破1.8来到1.7的位置。具体来看，隔夜、7天资金利率均出现大幅下行，DR001从1.8下行至1.62，R001从2.81下行至1.66；DR007从2.19 下行至1.7，R007从2.3下行至

1.74，流动性分层现象再度消失，R007与DR007利差回到5bp以下。

图表2：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%）

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