广东宏大公司深度研究：民爆矿服龙头，军工布局成长.docx

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内容目录

民爆行业：供给端重点是整合加速，需求端重点是西藏新疆高景气 4

民爆供给端：政策持续支持整合，地方优质资产被关注 4

民爆需求端：煤炭、矿山资本开支景气高，尤其在“西部大开发”区域 5

广东宏大：矿服市占率全国第一，民爆聚焦新疆、西藏、出海 6

老牌矿服龙头，国内市占率稳居第一，深度合作紫金等头部业主 6

新疆区域：煤化工加强疆煤消纳，并购雪峰实现产业链一体化 7

西藏：水电+铜矿带来需求弹性 10

“一带一路”出海：赞比亚+秘鲁布局炸药产能 12

广东宏大：军工防务“1+N”战略布局 13

3.1“1+N”战略布局 13

3.2收购江苏红光，切入高毛利市场 13

盈利预测与投资建议 14

盈利预测 14

投资建议及估值 17

风险提示 17

图表目录

图表1：“十四五”民爆行业发展主要预期指标 4

图表2：民爆头部企业收购情况一览 5

图表3：2024年我国煤炭开采固定资产投资同比+9.4? 5

图表4：2024年我国采矿业固投增速同比+10.5? 5

图表5：2024年10个省/直辖市/自治区的民爆生产总值同比正增长 6

图表6：2023年民爆行业爆破服务CR10达87? 6

图表7：2019-2024年广东宏大爆破服务市占率稳步提升 6

图表8：2009-2024年公司矿服板块收入及yoy 7

图表9：2019年新华都工程前四大合同收入客户均来自于紫金矿业，合计收入占比达92? 7

图表10：20H1期末新华都为紫金矿业应付账款余额第一 7

图表11：2024年新疆原煤产量5.41亿吨，同比+18.4? 8

图表12：2024年中国原煤产量47.59亿吨，同比+2.2? 8

图表13：2019-2024年新疆区域民爆生产总值CAGR达22.4? 8

图表14：2019-2024年新疆区域工业炸药产量CAGR达20.2? 8

图表15：新疆煤化工项目每万吨煤炭对应投资额测算 9

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图表16：2019-2024年公司西北区域收入CAGR达40.9? 9

图表17：2023年雪峰科技营收70.21亿元，同比+2? 10

图表18：2023年雪峰科技归母净利8.54亿元，同比+28? 10

图表19：2019-2023年雪峰科技民爆业务收入及yoy 10

图表20：2019-2023年雪峰科技炸药产能仅增加1万吨 10

图表21：2024年西藏全区固定资产投资同比+19.6?，2025年1-2月同比+35.8? 11

图表22：2019-2024年西藏区域民爆生产总值及yoy 11

图表23：2019-2024年西藏区域工业炸药产量CAGR达26.3? 11

图表24：巴基斯坦塔尔露天煤矿剥离工程（宏大是项目最大的爆破施工承包商） 12

图表25：紫金集团塞尔维亚Timok铜金矿项目1#探矿竖井系统工程 12

图表26：2020-2024年公司海外业务收入CAGR达76.8? 12

图表27：2024年公司防务板块重回增长，实现营收3.5亿元、同比+48? 13

图表28：2023-2024年江苏红光扣非净利润分别为0.77、0.65亿元 14

图表29：公司盈利预测拆分（不含雪峰科技并表） 15

图表30：雪峰科技盈利预测拆分 16

图表31：公司盈利预测拆分 16

图表32：可比公司估值比较（市盈率法） 17

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民爆供给端：政策持续支持整合，地方优质资产被关注

根据工信部《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，除对重组整合、拆线撤点减证等给予支持政策外，产能过剩品种的民爆物品许可产能、原则上不新增。同时民爆行业供给端行政审批壁垒高，生产、销售、运输和爆破作业，均须取得相应许可证。

政策支持整合，供给侧迈向头部集中。根据工信部《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，按照政府引导、企业自愿、市场化运作原则，支持行业龙头骨干企业实施跨地区、跨所有制重组整合。

2015-2020年，民爆行业生产企业（集团）数量由145家减少至76家，生产总值CR10由41?提升至49?，淘汰关闭生产场点28个、拆除生产线89条、压减包装型工业炸药许可产能39万吨。

根据工信部《“十