毛戈平2024FY业绩点评：彩妆护肤双引擎驱动高增，会员运营构筑差异化优势.docx

正文目录

一、彩妆护肤双引擎驱动高增，会员运营构筑差异化优势 3

彩妆基本盘稳增，多品类协同布局提升市场空间 3

线下构建会员生态深化用户忠诚度，线上渠道有效拓客+转化 4

二、盈利预测与投资建议 7

三、风险提示 8

图表目录

图1：公司收入（亿元）及同比增速 3

图2：公司净利润（亿元）及同比增速 3

图3：公司按业务线和产品类别划分的收入（亿元）及同比增速 4

图4：公司分产品销量（千件） 4

图5：公司分产品平均售价（元/件） 4

图6：公司分渠道产品收入（亿元）及同比增速 5

图7：公司线下渠道收入（亿元）及同比增速 5

图8：公司线上渠道收入（亿元）及同比增速 5

图9：公司注册会员总数（万） 6

图10：公司分渠道注册会员复购率情况 6

图11：各美妆品牌线下服务内容和次数对比 6

图12：公司线上线下产品规格对比 7

图13：盈利预测 8

一、彩妆护肤双引擎驱动高增，会员运营构筑差异化优势

事件：公司发布2024年年报，业绩符合我们此前预期。2024年公司实现收入38.8亿元，

同比+34.6?；实现净利润8.8亿元，同比+32.8?；实现经调整后净利润9.2亿元，同比+39.2?。

图1：公司收入（亿元）及同比增速 图2：公司净利润（亿元）及同比增速

收入 YOY

45

40

35

30

25

20

15

10

5

0

2021 2022 2023 2024

70%

60%

50%

净利润 YOY

10

9

8

40%6

40%

6

5

60%

50%

30%

4

40%

20%

3

30%

2

20%

10%

1

10%

0%

0

0%

2021 2022 2023 2024

100%

90%

80%

70%

资料来源：公司公告，公司招股说明书，麦高证券研究发展部 资料来源：公司公告，公司招股说明书，麦高证券研究发展部

1.1彩妆基本盘稳增，多品类协同布局提升市场空间

彩妆、护肤均维持高位增速。1）彩妆：公司2024年彩妆收入达23.0亿元，同比+42.0?，彩妆收入占产品收入的61.7?；销量达1298.0万件，同比达33.6?；平均售价为177.5元/件；光感无痕粉膏系列实现零售额超4亿元。2）护肤：公司2024年护肤收入达14.3亿元，

同比+23.2?；销量达359.8万件，同比+27.2；平均售价为312.2元/件；护肤品中奢华鱼

子面膜实现零售额超8亿元。3）化妆艺术培训学院：公司2024年化妆艺术培训学院收入为

1.5亿元，同比+45.8?；培训机构有226名培训人员，9所培训机构年内共招收学员超6000

人，同比+20.4?。

彩妆品类巩固业绩增长基本盘，护肤+香水品类具备可观发展潜力。公司是为数不多能够同时兼顾彩妆和护肤两大品类的国产美妆品牌，MAOGEPING作为创始人同名品牌，通过品牌创始人和化妆艺术培训学院多年来持续输送的专业人才，有效传承品牌美学理念，通过化妆和护肤的协同实现彩妆和护肤产品线融合发展，目前护肤也已形成以黑霜、鱼子面膜为代表的大单品。中国护肤市场具备更高的行业天花板，公司护肤单品和整体护肤销售额较头部品牌相比仍有较大增长空间，我们认为公司在护肤品类上的布局能通过产品矩阵优化实现消费频次和客单价的同步提升，形成多维增长动能。此外公司于2025年1月推出MAOGEPINGEAUDEPARFUM香水系列，未来计划进一步丰富香水产品，有望进一步丰富产品矩阵，提升竞争优势。

图3：公司按业务线和产品类别划分的收入（亿元）及同比增速

彩妆 护肤

化妆艺术培训及相关销售 彩妆YOY

25 护肤YOY 化妆艺术YOY

100%

80%

20

60%

15 40%

20%

10 0%

-20%

5

-40%

0

2021 2022 2023 2024

-60%

资料来源：公司公告，公司招股说明书，麦高证券研究发展部

图4：公司分产品销量（千件） 图5：公司分产品平均售价（元/件）

14000

12000

10000

8000

6000

4000

2000

0

彩妆 护肤

彩妆 护肤

2021 2022 2023 2024

400

350

300

250

200

150

100

50

0

彩妆 护肤 总计

2021 2022 2023 2024

250

240

230

220

210

200

190

180

170

160

150

资料来源：公司公告，公司招股说明书，麦高证券研究发展部 资料来源：公司公告，公司招股说明书，麦高证券研究发展部

1.2线下构建会员生态深化用户忠诚度，