农夫山泉秉承长期主义，龙头底色不改.docx

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内容目录

引言 5

中国软饮龙头，包装水+饮料双引擎发展 6

秉承长期主义，极致品质主义打造饮料王国 6

业绩稳健增长，双擎驱动彰显韧性 8

天然水护城河稳固，经营底气足 11

供应链：布局超前，产业深耕 11

产品端：以水为基，茶饮崛起 17

品牌端：天然水更健康，心智强占有 21

渠道端：因时而进，纵深布局 23

行业天空海阔，龙头稳步向前 28

基本盘：包装水刚需高频，市场规模稳步扩张 28

市场概况：量价齐升，市场规模突破2000亿元 28

格局演绎：龙头韧性足，份额渐修复 32

第二引擎：茶饮先行，果汁待放 35

盈利预测及估值 40

风险提示 42

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图表目录

图1：公司发展历程 6

图2：股权结构图 6

图3：营业收入、归母净利润及yoy 8

图4：公司各项盈利指标 8

图5：公司近年分业务收入（百万元）及总营收yoy 9

图6：公司近年各业务收入占比情况 9

图7：公司各业务复合增速 9

图8：公司近年来分业务收入同比增速 9

图9：农夫山泉信丰工厂 12

图10：2024年春节17.5°鲜榨橙汁在山姆热销 12

图11：水源地及工厂分布 13

图12：销售费用拆分 13

图13：研发模式 16

图14：质控体系 16

图15：研发费用率对比 16

图16：公司各规格产品情况 18

图17：公司针对细分需求推出产品 18

图18：东方树叶产品创新逻辑 19

图19：早期推出的尖叫口味 20

图20：2021年推出等渗系列 20

图21：“农夫山泉有点甜” 22

图22：公司广告语变化 22

图23：24年公司赞助《喜人奇妙夜》 22

图24：Chnbrand中国品牌力指数得分（分） 22

图25：公司销售费用及费用率（亿元，%） 23

图26：饮料企业2024年销售费率对比 23

图27：农夫山泉渠道变迁历程 24

图28：农夫山泉自助售货机等智能零售终端 25

图29：农夫山泉芝麻店 25

图30：2024年主要包装水渠道利润链拆分 25

图31：农夫山泉近年经销商数量（个）、单商均收情况 26

图32：同行业公司经销商近年单商均收对比（万元） 26

图33：农夫山泉渠道管理模式 27

图34：包装水分品类市场规模及增速 28

图35：包装水分规格市场规模（十亿元）及增速 29

图36：中国包装水市场量价增速拆分 30

图37：包装水品牌提价情况梳理 30

图38：美国包装水和碳酸饮料年人均消费量（L） 30

图39：各国/地区瓶装水年人均饮用量变化（L） 30

图40：独居人口数量增加有望推动家庭大包装用水 32

图41：2020年中国包装水各消费场景分布 32

图42：包装水各品类市场格局 33

请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所图43：公司推出绿瓶纯净水切入纯净水赛道 34

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图44：绿瓶水对毛利率影响敏感性测算 34

图45：公司纯净水与天然水卖点差异 34

图46：2023年纯净水市场竞争格局 34

图47：即饮软饮市场规模 35

图48：即饮软饮各子板块规模复合增速及预期 35

图49：茶饮料市场规模及增速（十亿元，%） 36

图50：茶饮料市场格局（销量口径，%） 36

图51：2024年末公司主要茶饮料产品 36

图52：无糖茶行业规模及增速 37

图53：2022年各国无糖茶市场渗透率对比 37

图54：茶饮各品牌近年市占率（销量口径，%）变动 37

图55：无糖茶2023年市场格局 37

图56：我国健身爱好者人数变化 37

图57：我国健身人群数量及渗透率 37

图58：公司主要功能饮料产品 38

图59：我国果汁饮料市场规模情况（十亿元，%） 38

图60：公司近年果汁饮料营收业务情况 38

图61：公司主要果汁饮料产品 39

表1：公司管理层情况 7

表2：2021年股权激励计划及实施情况 8

表3：主要公司ROE杜邦分析（单位：%，倍） 10

表4：主要品牌水源地对比 11

表5：2024年公司加码云南茶叶投资 12

表6：农夫山泉与华润饮料产能对比 13

表7