宽松的货币政策择何时？.docx

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TOC\o1-2\h\z\u货币市场利率隐含了多少降息预期？ 5

利率互换 5

利率互换对利率变化有一定的领先性，往往存在乐观超调向谨慎乐观修正的动态过程 6

利率互换完成由乐观超调向谨慎乐观修正的过程，降息预期修正至23bp 11

把握央行的关切：择机降准降息的理解？ 12

外部环境不确定性加大，需要关注人民币汇率稳定性问题 12

有效需求不足背景下，关注宽松货币政策对稳增长的有效性问题 13

利率下行周期中，关注适度宽松货币政策是否引发资金空转问题 14

当前降准降息的外部条件如何？降准降息的空间和路径？ 14

当前降准降息的外部环境如何？ 14

利率互换曲线隐含的降准降息空间和路径 19

风险提示 20

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图表1：IRS-FR007利差与政策利率（） 7

图表2：2024年1月24日降准前后IRS-FR007利差走势（） 8

图表3：2024年2月20日降息前后IRS-FR007利差走势（） 9

图表4：2024年7月22日降息前后IRS-FR007利差走势（） 9

图表5：2024年9月27日降准前后IRS-FR007利差走势（） 10

图表6：2024年10月21日降息前后IRS-FR007利差走势（） 11

图表7：IRS与FR007的利差（） 11

图表8：FR007利率互换曲线形态（） 11

图表9：美元指数与人民币汇率 12

图表10：货币供给与社融同比增速（） 13

图表11：金融机构贷款增速（） 13

图表12：降准降息与人民币汇率 17

图表13：降准降息前后人民币汇率变动 17

图表14：供需关系改善（） 18

图表15：3月制造业PMI指数环比改善（） 18

图表16：存款性公司对其他金融机构债权（亿元，） 19

图表17：票据贴现利率与理财产品预期收益率（） 19

自2024年12月中共中央政治局会议和中央经济工作会议定调适度宽松货

币政策，市场一度预期2025年降息幅度可能高于2024年。此后，重要会议和央

行均多次释放积极信号，如2024年12月中央经济工作会议明确表示“适时降准降息”、2024年12月央行货币政策委员会第四季度例会提出“择机降准降息”、2024年第四季度货币政策执行报告明确择机调整优化政策力度和节奏，以及3月央行四次提及择机降准降息，但降准降息迟迟未能释放。年内是否还有降息预期和空间？降准降息节奏如何？

货币市场利率隐含了多少降息预期？

利率互换

利率互换概念

利率互换（IRS）是国内较早出现的利率衍生品，交易双方约定在未来的期限内，根据约定数量的名义本金和利率定期交换现金流的交易行为。在互换交易中，交易一方可将某种固定利率的资产或负债换成浮动利率的资产或负债，另一方则取得相反结果。利率互换的主要目的是降低双方的资金成本(即利息)，并使之各自得到自己需要的利息支付方式(固定或浮动)。一般情况下，买方即固定利率的支付方，卖方为固定利率的接收方，固定端利率由交易对手双方协定，浮动端利率主要包括FR007、SHIBOR(3M、O/N)、LPR1Y、FDR007等。

我国人民币利率互换市场概况

以FR007为标的利率互换是我国的主要形式。根据中国银行间市场交易商协会发布的《中国场外金融衍生品市场发展报告（2023年度）》，2023年利率衍生品的主力品种利率互换（IRS）交易名义本金达31.5万亿元，同比增长50.2?。参考利率以FR007和Shibor为主，以FR007为标的的IRS占比约92.0。投资者结构上，利率互换参与机构以股份制商业银行、证券公司和外资银行为主，三者占比达78.5?。

请务必阅读正文之后的免责条款部分FR007利率互换曲线完整，有1M、3M、6M、9M、1年、2年、3年、4年、5年、7年和10年。交易量集中于中短期品种，1年期和5年期利率互换最为活跃。1年及1年以下期限品种共成交21.8万亿元，占IRS交易总量的69.0；1-

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请务必阅读正文之后的免责条款部分5年期限品种共成交2.5万亿元，占IRS交易总量的7.8?；5-10年期限品种共成交7.3万亿元，占IRS交易总量的23.1?。本文主要讨论FR007品