可转债季度策略：25Q2，转债谋定而后动.docx

证券研究报告

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TOC\o1-2\h\z\u25Q1，权益与转债市场表现复盘 3

权益市场延续旺势，科技小盘领涨 3

转债估值高位震荡，主题转债活跃 6

25Q1，转债条款跟踪与供需展望 9

临期转债积极下修，新券赎回倾向高企 9

转债新发重启，新增预案及审批提速 10

25Q2，转债市场展望与配置策略 13

经济基本面与权益市场展望 13

转债市场展望与个券配置组合 16

风险提示 20

插图目录 21

表格目录 21

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4月来临，如何看待2025年Q1权益和转债市场表现？经济数据、正股产业高频数据有何变化、释放出何种边际信号？据此，后续市场又该如何展望？哪些转债可重点关注？本文聚焦于此。

25Q1，权益与转债市场表现复盘

权益市场延续旺势，科技小盘领涨

2025Q1，A股市场整体延续上行旺势，小盘科技制造领涨：

月，权益市场回调后弱反弹，转债强势抗跌领涨。在此前股市大幅上涨推升估值、政策动能减弱及跨年资金面偏弱等背景下，A股“开门红”落空。随后1月14日盘前消息，证监会召开系统工作会议，提振投资者信心，A股开启反弹。银行理财等转债配置需求旺盛，转债估值强势拉升，转债资产抗跌领涨。

月，人形机器人、DeepSeek概念持续发酵，科技股开始单边上涨。民营企业家座谈会召开，提振市场情绪，机器人、AI概念表现活跃；2月末，伴随着权益估值“水涨船高”，叠加临近重要会议窗口期、市场“交易疲劳”，股市小幅回调。

月，“两会”前后权益市场分化，上演“倒V”行情，科技、周期风格轮动。

3月中上旬，2025年政府工作报告“稳住楼市股市”表述提振市场信心，AI医疗、算力、半导体等科技板块表现活跃。下旬以来，科技股等前期涨幅较高的板块随着筹码拥挤度变化、业绩期渐临，开启回调模式，化工、养殖等周期板块相对占优。

图1：2025年内权益转债市场主要指数累计涨跌幅

万得全A 沪深300 中证1000 中证转债 可转债对应正股_等权

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

资料来源：-10%

资料来源：

wind，民生证券研究院

wind，民生证券研究院

转债与权益类似，小盘风格表现占优，科技及先进制造领涨。Q1，权益市场以小盘风格为主，沪深300逆势小幅收跌，中证2000、转债对应正股领涨。产业链看，先进制造、科技TMT板块分别涨4.16%、3.94%，领涨市场；医药、周期涨幅居中，分别涨2.29%、1.12%，金融地产、消费分别跌2.26%、0.52%。对应看到Q1，中证转债上涨3.13%，跑赢万得全A（1.90%）、中证500（2.31%）；小盘转债涨5.38%，表现明显占优；信息技术板块转债领涨。

图2：25Q1权益市场主要风格指数涨跌幅 图3：25Q1权益市场产业链指数涨跌幅

1月 2月 3月 Q1

10%

5%

0%

-5%

-10%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

-2%

-4%

-6%

1月 2月 3月 Q1

资料来源：资料来源：消费 医药医疗先进制造科技(TMT) 周期 金融地产

资料来源：

资料来源：

wind，民生证券研究院 wind，民生证券研究院

wind，民生证券研究院

wind，民生证券研究院

1月 2月 3月 Q1图4：25Q1转债市场主要风格指数涨跌幅 图5：25Q1转债市场产业链指数涨跌幅

1月 2月 3月 Q1

6%

5%

4%

3%

2%

1%

0%

-1%

-2%

8%

1月 2月 3月 Q16%

1月 2月 3月 Q1

4%

2%

0%

-2%

-4%

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wind，民生证券研究院wind，民生证券研究院

wind，民生证券研究院

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资料来源：资料来源：具体分行业看，正股层面：1月，多数申万行业收跌，金属行业上涨4.47%，明显跑赢市场；煤炭、军工、食品饮料、商贸零售领跌，跌幅均在7%左右。2月市场普涨，钢铁、机械、汽车、电子及计算机行业涨幅超7%，计算机涨幅更是高达16.31%；煤炭板块继续领跌，跌幅7.58%；下游消费微涨，房地产行业反弹5.37%。3月，前期超涨的TMT板块领跌，家电、美容护理等消费链则迎来反弹，金属行业涨7.75%，继续领跑市场。

资料来源：

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图6：25Q1申万行业月度涨跌幅

2025-03 2025-02 2025-01

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

石煤钢有油炭

资料来源：石

资料来源：

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