隆基绿能穿越行业寒冬，BC产品放量在即.docx

证券研究报告正文目录

证券研究报告

公司概况：硅片+组件行业领先企业，2025年BC产品放量在即 5

主营业务：光伏硅片、组件行业领先企业 5

股权结构：股权结构稳定，战略布局清晰 8

光伏板块：2025年基本面或将“触底反弹” 9

组件：2024年价格快速触底，2025年BC产品放量在即 9

硅片：2024年硅片环节率先进入亏现金阶段，2025年修复弹性大 12

盈利预测与公司估值 13

盈利预测 13

3.2估值 14

风险提示 15

财务报表与盈利预测 16

证券研究报告

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图表目录

图表1公司主营业务 5

图表22020-2023年公司主营收入构成 6

图表32020-2023年公司硅片及硅棒业务收入及同比增速（亿元，%） 6

图表42020-2023年公司太阳能组件业务收入及同比增速（亿元，%） 7

图表5股权结构图（截至2024年三季报） 8

图表6全球光伏新增组件需求展望（GW） 9

图表72024年至今组件价格（元/W） 10

图表82024年至今硅片价格 12

图表9可比公司估值表（截至2025年3月31日） 14

资料来源：证券研究报告

资料来源：

证券研究报告

公司概况：硅片+组件行业领先企业，2025年BC产品放量在即

主营业务：光伏硅片、组件行业领先企业

隆基绿能科技股份有限公司成立于2000年，是全球光伏行业领先企业，总部位于陕西西安。公司专注于单晶硅片、电池、组件及下游光伏系统解决方案的研发、生产和销售，同时布局氢能装备业务。公司拥有业内领先的研发实力，多次刷新单晶PERC电池、HJT电池转换效率世界纪录，率先实现BC（背接触）电池技术量产突破。产能布局方面，隆基绿能在中国陕西、云南、宁夏及东南亚等地建立规模化产业基地，形成从硅棒/硅片到电池、组件的垂直一体化产能。2024-2026年，公司预计单晶硅片年产能将达到200GW，其中“泰睿”硅片产能占比超80%；BC电池年产能将达到100GW；单晶组件年产能将达到150GW。2023年，公司硅片及组件出货量持续高速增长，实现硅片出货

125.42GW（其中对外销售53.79GW），同比增长47.45%，连续九年保持单晶硅片全球出货量第一；电池对外销售5.90GW；组件出货67.52GW（其中对外销售66.44GW），同比增长44.40%。

图表1公司主营业务

公司公告，华安证券研究所

公司公告，华安证券研究所

图表22020-2023年公司主营收入构成

硅片及硅棒 太阳能组件 电站建设及服务 电力 受托加工 其他主营业务

66.3965.7872.23

66.39

65.78

72.23 76.60

28.42

21.04

29.61

18.93

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0?

资料来源：2020 2021 2022 2023

资料来源：

Wind

Wind，华安证券研究所

光伏硅片及硅棒业务收入在2021-2023年保持年化20%增长，同期太阳能组件板块收入复合增速30%。公司硅片及硅棒业务在2022年顺应光伏行业需求快速增长趋势，开启收入的高速增长，2022/2023年硅片及硅棒板块收入增速124%/-36%。太阳能组件板块保持中高速增长，随着基数提升，后续增速有所放缓，2021/2022/2023年板块收入增速61%/45%/17%。公司2024年总体收入和利润开始大幅下滑，主要系全球光伏新增装机在高基数下保持了较快增长，然而行业供需错配形势加剧，产业链价格持续下行，海外贸易壁垒持续加码，技术迭代加速演进，公司所处的光伏行业主要产品价格自2023年下半年开始同比大幅下降，企业盈利阶段性承压。2024年前三季度，公司实现营业收入

585.93亿元，同比下降37.73%，实现归属于母公司所有者的净利润-65.05亿元，同比出现亏损。

图表32020-2023年公司硅片及硅棒业务收入及同比增速（亿元，%）

硅片及硅棒（亿元，左轴） 同比（，右轴）

450.00

400.00

350.00

300.00

250.00

200.00

150.00

100.00

50.00

0.00

资料来源：证券研究报告2020 2021 2022 2023

资料来源：

证券研究报告

140

38119

381.97

124

245.19

155.13

170.28

10

-36

100

80

60

40

20

0?

-20

-40

-60

Wind

Wind，华安证券研究所

图表42