中钨高新首次覆盖报告：矿山到智造，全钨产业链竞争力重塑.docx

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目 录

全球硬质合金领军企业，全产业链优势凸显 5

背靠中国五矿集团，矿山+智造双轮驱动 5

硬质合金盈利能力稳定，贡献主要收入和利润 7

钨是国家战略金属，供需格局趋紧 11

供给端：全球钨矿资源丰富，储量上升产量下滑 12

需求端：硬质合金和钨丝是主要驱动力 15

硬质合金作为钨下游主力产品，国产化替代需求迫切 16

油气开采领域使用广泛，带动硬质合金需求增长 20

光伏钨丝替代碳钢线，带动钨丝产量高速增长 22

矿山到智造，公司打造全钨产业链 24

柿竹园公司：优质钨矿资产注入，打通上下游产业链 24

株硬公司：我国硬质合金工业的摇篮 26

株钻公司：数控刀片龙头，凸显超强品质 27

金洲公司：专注PCB微钻，产品优势突出 28

自硬公司：中国钨基硬面材料领域的领导者 30

盈利预测与估值 31

投资要点 31

盈利预测与估值 32

风险提示 35

图表目录

图1：公司发展历程 5

图2：公司股权结构 6

图3：公司近5年营业收入复合增速为12.03% 8

图4：公司近5年归母净利润复合增速为40.82% 8

图5：近年来公司营收构成（按产品，亿元） 8

图6：近年来公司主营业务收入占比（按产品，%） 8

图7：近年来公司毛利构成（按产品，亿元） 9

图8：近年来公司主营业务毛利占比（按产品，%） 9

图9：近年来公司期间费用率 9

图10：近年来公司研发费用 9

图11：近年来公司分产品毛利率（%） 10

图12：近年来公司毛利率及净利率 10

图13：近年来公司现金流情况（亿元） 10

图14：近年来公司营运能力表现（天） 10

图15：近年来公司流动资产占比、资产负债率 11

图16：近年来公司流动比率和速动比率 11

图17：钨产业链全景 11

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图18：2020-2024年钨精矿均价（万元/吨） 12

图19：2024年以来钨精矿价格走势（万元/吨） 12

图20：仲钨酸铵(APT)平均价（万元/吨） 12

图21：碳化钨粉平均价（万元/吨） 12

图22：2016-2024年全球钨矿储量（吨） 13

图23：2024年全球钨矿储量区域分布 13

图24：2016-2024年全球钨矿产量（吨） 13

图25：2024年全球钨矿产量区域分布 13

图26：2016-2024年国外钨矿主要产量（吨） 14

图27：2014-2023年钨精矿总量控制指标（吨） 14

图28：中国钨矿砂及其精矿进出口数量（吨） 14

图29：2019-2023年国内钨产品消费情况（吨） 16

图30：2024年上半年国内钨消费结构 16

图31：2020-2024年中国硬质合金产量（万吨） 17

图32：数控机床市场规模（亿元） 19

图33：切削刀具进出口额（亿美元） 19

图34：硬质合金轴承 21

图35：硬质合金轴套 21

图36：金刚线结构和应用 23

图37：2016-2023年世界光伏装机容量（MW） 24

图38：2016-2024年中国光伏发电装机容量（MW） 24

图39：株硬公司营收状况（百万元） 26

图40：株钻公司营收状况（百万元） 27

图41：株钻公司数控刀片产量（亿片） 27

图42：数控刀片产量保持领先（亿片） 28

图43：PG8盘古系列高端产品 28

图44：PGMH盘古系列整体硬质合金铣刀 28

图45：金洲公司营收状况（百万元） 30

图46：直径0.01mm微型钻头和铣刀 30

图47：历年自硬公司营收状况（百万元） 31

图48：可比公司营业收入对比（亿元） 33

图49：可比公司归母净利润对比（亿元） 33

图50：可比公司毛利率对比 34

图51：可比公司净利率对比 34

图52：可比公司ROE对比 34

图53：可比公司期间费用率对比 34

表1：公司主要控股子公司 6

表2：公司主要产品 7

表3：钨再生利用主流工艺 15

表4：硬质合金的分类 16

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表5：刀具材料与应用 17

表6：刀具品牌竞争对手 20

表7：金刚丝母线：钨丝和碳钢丝的区别 23

表8：国内钨丝金刚线竞争对手 24

表9：柿竹园公司主要产品 25

表10：钨精矿产量及用途（单位：标吨） 25

表11：全球PCB刀具企业 29

表12：中钨高新与可比公司营收