“限薪令”对我国上市公司风险承担的影响研究.pdf

摘要

近年来，国企高管高额薪酬以及薪酬粘性现象频频出现，不断引发社会各界

的关注，企业高管薪酬是否合理、薪酬与个人勤勉程度是否匹配、当前的薪酬差

距是否有损社会公平等均为当下讨论的热点。处于经济转型阶段的中国，政府的

介入对多个领域的发展发挥着重要作用，政府的干预政策，也成为了影响高管薪

酬的重要因素之一。依据薪酬激励理论，“限薪令直接关系到企业高管的个人

利益，将直接影响高管的投资积极性和决策偏好，从而影响风险承担水平。故本

文从2015年实施的最严格、系统的薪酬制度改革方案出发，对企业风险承担展

开相关研究。

本文基于代理理论、激励理论的分析框架，将2015年薪酬管制政策的实施

作为外生冲击，使用2010--2022年沪深上市公司的数据，运用双重差分法检验

了2015年“限薪令”对国企风险承担的影响。研究发现，“限薪令”的实施显著

提升了国企风险承担水平，这一促进作用对竞争型国企以及处于自贸区的国企更

为显著，而对垄断型国企和非自贸区国企没有显著影响。机制检验表明，2015年

“限薪令主要通过减少自利行为产生的浪费、提升高管努力程度，从而降低代

理成本这一作用渠道对企业风险承担水平产生影响。进一步的研究结果显示，当

外部治理水平较低、存在高管持股现象时，“限薪令对风险承担的促进作用更

强，可见“限薪令”引致的企业约束机制的完善与其他外部监督治理手段存在着

一定的替代关系，而股权激励作为一种长期激励机制，能够引导高管减少短视行

为，积极主动地把握高风险项目的投资机会。对风险承担经济后果的检验发现，

高风险承担有助于提升企业的资本配置效率并提高企业价值。

本文着眼于信息不对称与非完全理性的视角，拓展了企业风险承担领域的文

献和已有的理论研究范畴，提供了一个缓解代理问题的新视野。为不同层面利益

相关者的决策提供了一定的借鉴，也为薪酬制度的进一步完善和改革提供了更丰

富的思考角度。

关键词：限薪令；风险承担；代理成本

ABSTRACT

Inrecentofexecutiveand

years，thehighcompensation

phenomenon

attracted

stickinessinstate—ownedhasattention

compensationenterprisesfrequently

fromvarioussectorsofdiscussionsonthereasonablenessof

society,sparkingongoing

executiveofwithindividualdi

compensation，thealignmentcompensationligence，and

theofcurrentonsocialtheof

negativewagegapsequity．Instage

potentialimpact

economictransitionininterventionarolein

China，governmentplayssignificant

crucial

sectors，withinterventioniciesbecomoneofthe

multiplegovernmentalpoling

fac