【国金证券】基础化工研究框架（2025年升级版）.pptx

基础化工研究框架

(2025年升级版);

研究框架不同之处

l我们研究框架的不同之处:希望能够打通研究和投资,进行全流程的框架培训

l本次培训想要回答的问题:

1、研究:怎么前瞻性地找到方向、怎么下沉到细分品种、怎么研究公司、怎么落地到跟踪体系

2、研究:怎么研究人

3、投资:怎么评估中枢价值,怎么判断预期的反应程度,怎么判断盈利拐点节奏及幅度、怎么决定买卖

l2024年框架与2023年框架不同之处:颗粒度更细落地性更强,中长期研究思路补充,最新案例和思考补充;

lP=EPS*PE,EPS=量*价*毛利率股本,能持续带来EPS正向变化的积极因素需重点关注,尤其是能够大幅提升EPS的确定性、可测性、质量的因素。

l什么是好的机会:盈利端不断兑现甚至超预期,能给较高估值甚至拔估值的标的。;

十余年研究体会

l清晰的定义,尤其是对于好机会的定义很重要,颗粒度越细越好;

l不同行业特点有所不同,研究和投资侧重点也可能有所不同。基础化工特点是子行业、公司多,涉及到生活的方方面面;产业链复杂,部分子行业信息不充分等;

l研究和投资有所不同,短中期研究的关键点未必会影响到投资;

l后续空间和性价比才是决定买入和卖出的核心理由,勿因短期涨幅过大而错过牛股;

l基本面是驱动股价的核心因素之一;

l顺势而为:经济、A股、行业、公司都有它的周期,在上行期买入胜率更高;

l生存之道源于行业本质:A股有几个特点需要关注,一是股价反应的是预期,二是投资久期和业绩久期匹配问题,三是线性外推问题,四是情绪钟摆振幅问题;;

化工行业简介

02短中期研究框架

中长期研究框架

子行业研究框架;

化工行业简介;

国民经济中的一个环节,仅此而已

l化工的标的以产品为主,同水泥、煤炭、医药完全一致;;

MDI下游：

冰箱冰柜、集装箱、板材、鞋底原液、氨纶……;

化工行业概览

l子行业非常多

l产业链交错

l公司多、且杂

l公开信息不充分

l分析框架基于产业链

l盈利差异性

资料来源：国金证券研究所;

PTA、EG、MDI、PTMEG、CPL、对苯???酚、间苯二胺

PE、PP、ABS、PC

环氧丙烷、丁二烯、苯乙烯

合成氨、尿素、磷铵、氯化钾、农药中间体

烧碱、液氯、纯碱、PVC

有机硅、制冷剂;

l上下游一体化

l炼油化工一体化:

千万吨炼油+百万吨乙烯

l弱周期性:管制价格、高税负、一体化、国企社会责任、盈余调节

l中石化:采掘:加工=l:4,炼油高弹性

l中石油:采掘加工一体化,业绩与油价相关

l缺油富煤少气

l成本优势

l煤炭供需地理不匹配、运输瓶颈

l下游向上一体化、上游向下一体化;

精细化学品

农药中间体

黄磷

尿素：气头VS煤头

资源性

磷肥;

尿素;

下游

冰箱、冷柜

家具、汽车

地产

纺织服装

新增领域：

保温板、秸秆板水性涂料、弹性体;

MDI;

棉花：

国内外价差水平高;

涤纶;

烯烃多元化：

PDH、MTO

合成树脂

合成橡胶

丁烯氧化脱氢：丁二烯原材料外泄：BR

技术突破：IIR;

改性塑料;;

纯碱;

2短中期研究框架 ;

代码;;;

涨价品种的基础研究框架:供需分析

l各类投资逻辑都可以在化工找到样本;但是最简单的供需分析足够(数据收集和处理是化工研究和投资的最大难点)

l供需的任何变化都会反映到价格变化

l牛股处处有,需要的只是敏感一点;;

行业分析的关键点是什么???;

涨价品种研究进阶为什么化工品会涨价

l为什么化工品会涨价?为什么会有周期?核心还是在于供需错配,供需错配可以分为两类,一种是供给端的收缩,一种是需求端的快速增长;

资料来源：国金证券研究所;

行业出清，

具备成本优势的

企业市占率提升

资料来源：国金证券研究所;

供给收缩分类

l从确定性、可测性角度来看,最好的是行政化出清,其次是不可抗力,最后是市场化出清,因为市场化出清的拐点判断难度最高;

①行政化供给约束或出清:政策要求出清,比如:16mm17年供给侧改革、19年321行情、23mm24年制冷剂行情。该方向核心在于分析政策的可落地性、节奏、受益方向及标的;

资料来源：国金证券研究所;

政策名称;

中国:市场价:山西大混(Q5000)（元/吨）中证煤炭指数（右轴）

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