2025一季度信用债市场回顾与二季度展望：二季度，信用债适当乐观.docx

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二季度，信用债适当乐观 3

2025Q1信用债市场回顾 3

2025Q2信用债配置正当时 3

信用债市场周度回顾 6

一级发行：净融资增加 6

二级交易：交投增加，收益率下行与利差分化 7

信用评级调整及违约跟踪 8

风险提示 9

二季度，信用债适当乐观

2025Q1信用债市场回顾

2025年一季度债市博弈焦点在央行态度，信用债收益率走势先上后下，大幅震荡，信用利差整体有所压降。

1月初在适度宽松的政策基调下，信用债延续补涨行情，而后央行公开市场投放节制+释放稳汇率决心+暂停购买国债，资金面维持偏紧态势压制债市情绪，信用债跟随利率债调整，但调整幅度不及利率债，信用利差整体被动收窄，短端调整明显，长端震荡相对有韧性，期限利差被动收窄。

春节后到3月上旬，央行表态带动债市对宽货币预期进一步调整，资金利率依然高企，权益市场表现偏强，股债跷跷板效应延续，债市开启一波调整行情，压力由短端向长端超长端传导，各类信用债收益率均呈现上行趋势，市场波动性增强，信用利差走扩至一季度高点。2月负carry问题导致短端收益率上行较多，收益率曲线平坦化，3月上旬中低资质、长久期品种急跌，曲线走陡修复，资质利差和期限利差快速走扩。

3月中旬以来，央行公开市场大额净投放呵护税期，债市情绪有所企稳，前期调整后信用利差分位数位于近一年较高水平，票息价值凸显，二级市场交投活跃度升温，配置端力量逐渐加强，信用债强势修复，信用利差收窄至一季度低点，整体看信用债修复节奏由短及长，市场开始逐渐向久期要收益。

图1：2025年Q1信用债市场回顾

中央经济工作会议：更加积极的财政政策、提高财政赤字率；增加发行超长期特别国债；适度宽松的货币政策、适时降准降息、保持流动性充裕3

中央经济工作会议：更加积极的

财政政策、提高财政赤字率；增加发行超长期特别国债；适度宽松的货币政策、适时降准降息、保持流动性充裕

3月财新中国制造业PMI升至51.2，为四

个月来最高

国家统计局：2025年1月份CPI同比上涨

0.5%，环比上涨0.7%

2025年前两个月社融增量累计为9.29万

中国央行：要实施好适度宽松的货币政亿元；人民币贷款增加6.14万亿元，人

策，落实落细金融支持民营经济25条各民币存款增加8.74万亿元；2月末M2同

中国央行：12月开展14000亿元买断式

逆回购操作

项举措

比增长7%

2月LPR报价出炉：5年期和1年期利率

均维持不变

四大行引入财政部战略投资5000亿元

习近平出席民营企业座谈会并发表重要

讲话

中国央行行长潘功胜：今年将择机降准

降息

政治局会议：实施更

加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；加强超常规逆周期调节

中国央行决定阶段性暂停在公开市场买

入国债

政府工作报告：2025年GDP目标为5%

左右，赤字率拟按4%左右安排

中国央行：3月开展了8000亿元买断式

逆回购操作

中国央行：根据国内外经济金融形势和

金融市场运行情况，择机降准降息

3年期AAA中票收益率（%） 信用利差（BP，右轴) 60

2.6

50

2.4

40

2.2

30

2

20

1.8

1.6 10

2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04

数据来源：，中国政府网、人民银行、财政部等，国泰海通证券研究

2025Q2信用债配置正当时

二季度信用债大概率处于供需错配状态，利差压降空间仍在，表现或强于利率债。

从供给端来看，一季度非金融信用债发行规模3.21万亿元，同比下滑10%；净融资4438亿元，同比下滑42%。其中城投债净融资726亿元，仅是去年

请务必阅读正文之后的免责条款部分同期的5成，产业债供给相对坚挺，发行略增，但净融资仍低于去年同期。

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结合历史季节性规律，一季度信用债供给放量，二季度普遍回落，尤其5月，受到年报及一季报财务数据披露影响，往往是一年内信用债供给洼地。近期沪深交易所公司债发行上市审核业务新指引发布，叠加银行间部分主体发债放缓，我们认为城投融资政策短期依然偏紧，债券新增更加严格；二永债方面，3月末财政部注资国有大行，也会在一定程度上弱化大行二永债发行需求，整体二季度信用债供给较为受限。

从需求端来看，跨季后理财和基金迎来季节性扩容，对信用债的配置力度已经开始增强。此外，1月以来首批基准做市信用债ETF发行，信用债ETF规模快速提升接近900亿元；3月中国结算发布《关于信用债券交易型开放

式指数基金产品试点开展通用质押式回购业务有关事项的通知》，明确了将信用债ETF纳入债券通用回购质押库的标准，目