关税影响下的配置思路.docxVIP

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目 录

1、“关税风暴”冲击市场：先红利黄金，后“科技+消费” 3

2、一个视角：关税冲击下，业务更聚焦国内的品种表现更好；更进一步的，出海出口 3

3、从动态视角看这轮关税接下来的影响 5

4、展望未来我们推荐：“自主可控”科技和军工+“内循环”消费+红利黄金 7

5、风险提示 8

图表目录

图1：本周境外业务占比越高的品种表现越弱，分层效应显著 3

图2：境外业务占比超50%的公司当中，部分消费和科技品种周四周五反弹较强 4

图3：以“海外资产占比”区分出海/出口，发现本周出海的股价表现显著优于出口 5

1、“关税风暴”冲击市场：先红利黄金，后“科技+消费”

在北京时间4.3凌晨美国退出超预期的“对等关税”措施后，我们在4.3《美“对等关税”下策略视角的应对思路》中明确指出：“本次关税政策的冲击比较超预期，这对红利的超额收益是有支撑的。海外波动性放大下黄金也是配置上的重点关注。除了关注红利黄金外，在冲击逐渐缓和、甚至关税谈判变化、或中国政策对冲后，需要关注“科技+消费”的投资机会。”

本周A股市场围绕关税影响展开交易，市场表现呈现显著的“黄金持续强势上涨+内需消费+自主可控科技”占优特征。当前中美互相加征的关税幅度仍在动态变化，且未来关税的影响或将是中长期的，本文中我们将重点探讨：关税影响下，A股未来的配置思路到底应该如何？

2、一个视角：关税冲击下，业务更聚焦国内的品种表现更好；更进一步的，出海出口

本周境外业务占比越高的品种表现越弱，分层效应显著

本周A股市场围绕关税影响展开交易，从境外业务的营收占比来看，涨跌的分层效应显著。上半周（周一至周三），境外业务占比低的公司，表现相对占优；下半周（周四-周五），在特朗普宣布推迟90天执行多数国家关税后，A股市场情绪也边际修复，带动对错杀和超跌的修复交易，境外业务占比高的公司回升幅度更高，该

幅度在周五有所收窄。

我们认为，上述现象反映：在极端事件形成系统性冲击时，市场能短期快速研判微观冲击和达成共识的能力有限，第一阶段通常沿着最易形成共识的宏观交易逻辑展开。展望后续，市场有望自下而上展开分化交易，围绕对美直接贸易、转口贸易和其他出口地与美关税谈判进展、中国与其他国家与地区的贸易关系改善等线索展开。

图1：本周境外业务占比越高的品种表现越弱，分层效应显著

数据来源：、研究所

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结构上来看，我们选取了境外业务收入占比超50%的公司，按照一级行业计算平均涨跌幅，剔除公司数低于5家的行业后，周四-周五反弹幅度最大的前三行业分别是：商贸零售（9.3%）、电子（7.6%）、轻工制造（6.9%）。

目前中国市场份额由美国企业占据的赛道，在中美当前高关税水平下，中国企业有望通过自主开发实现份额大幅提升。例如电子细分赛道中的模拟芯片，其代表性企业圣邦股份的境外营收占比为60.2%，虽然境外业务或受关税负面冲击较大，但本国市场内的份额替代给予了更高的业绩预期，股价表现较强，本周最终收涨24.7%。

图2：境外业务占比超50%的公司当中，部分消费和科技品种周四周五反弹较强

数据来源：、研究所

更细致的去拆分海外业务占比高的品种表现可以发现：出海显著优于出口虽然境外业务占比高的品种整体表现更弱，但是我们进一步拆分结构，发现在

境外业务占比高的品种当中也呈现了更细致的区别：出海显著优于出口。我们运用

开源策略独有的“出海-出口”数据库，将“海外营收占比高/海外资产占比低”的品种划分为“出口”，将“海外营收占比高/海外资产占比高”的品种划分为“出海”。比较出海和出口两个不同的品种在本周的表现，我们发现出海的股价表现显著优于出口。

图3：以“海外资产占比”区分出海/出口，发现本周出海的股价表现显著优于出口

数据来源：、研究所

3、从动态视角看这轮关税接下来的影响

从策略视角看“对等关税”对A股的影响，我们给出四个视角解读：

要关注对欧洲出口的预期差

我们前期持续强调，在特朗普本轮“关税既是手段也是目的”的背景下，即便中美关税政策阶段性落地，围绕关税的预期扰动或仍存在反复。

参考特朗普上一任期对全球进行关税加征的周期，当特朗普当局对全球进行“贸易反制”期间，中国和欧洲的贸易关系往往得到加强和改善。在此背景下中欧贸易关系缓和下的预期差（对欧洲出口占比高品种）是2025年出口链最大的预期差之一。另外，欧洲军费增加的逻辑将进一步加强对欧洲出口条线的增长潜力。

通过海关数据的，我们梳理出来2024年全年对欧洲出口规模最大的10