广信股份深度报告：光气为基，双链驱动，存量产品底部蓄力，新品拓展打开空间.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u依托光气资源，深耕农药产业链 4

依托光气资源，深耕农药产业链 4

股权集中度较高，持续稳定分红 4

业绩具备周期成长特征，现金流稳健 5

农药板块底部蓄力，新品拓展打开空间 10

多菌灵：巴西禁令解除驱动需求回暖，产品价格历史低位 10

甲基硫菌灵：价格处于历史低位，公司份额领先 12

敌草隆：甘蔗种植特效除草剂，公司份额约四成 14

草甘膦：中国转基因推广驱动需求成长 15

硝基氯苯：重要化工中间体，短期价格承压 19

对氨基苯酚：产能较为集中，公司产品逐步放量 22

茚虫威：新增产能投放，价格短期承压 23

噁草酮：国内供需偏紧，主要依赖出口 25

一体化全产业链布局，构建成本护城河 26

光气具备资源壁垒，公司许可产能32万吨 26

公司基于光气延伸产品，实现商业模式升级 28

通过布局氯苯、烧碱等原材料，进一步巩固一体化优势 29

盈利预测与估值 30

风险提示 32

图表目录

图1：公司股权结构（截止到2024年9月30日） 5

图2：公司股利支付率（%） 5

图3：公司营业收入（单位：亿元） 6

图4：公司归母净利润（单位：亿元） 6

图5：公司营业收入结构（单位：亿元） 6

图6：公司毛利结构（单位：亿元） 7

图7：公司毛利率结构 7

图8：公司期间费用率 8

图9：公司归母净利率 8

图10：公司货币资金及交易性金融资产情况（亿元） 8

图11：公司经营活动现金流及盈利质量情况（亿元） 8

图12：公司经营活动现金流、资本支出与自由现金流（亿元） 9

图13：公司债务融资现金流情况（亿元） 9

图14：公司股权融资现金流情况（亿元） 10

图15：公司资产负债率 10

图16：多菌灵生产工艺 12

图17：多菌灵价格走势 12

图18：甲基硫菌灵价格走势 14

图19：敌草隆价格走势 15

图20：全球草甘膦销售额（百万美元） 16

请务必阅读正文后的声明及说明图21：1996-2024年美国转基因作物渗透率情况 16

请务必阅读正文后的声明及说明

请务必阅读正文后的声明及说明

请务必阅读正文后的声明及说明

图22：1998-2017年巴西转基因作物渗透率情况 17

图23：1998年-2011年美国大豆除草剂使用量（千克/公顷）情况 17

图24：1994年-2014年全球草甘膦总用量及用于转基因作物的用量 17

图25：硝基氯苯下游需求结构 19

图26：2020年中国对硝基氯苯下游需求结构 20

图27：2020年中国邻硝基氯苯下游需求结构 20

图29：对氨基苯酚结构式 22

图30：对乙酰氨基酚（扑热息痛）原药价格走势（元/千克） 23

图31：茚虫威结构式 24

图32：茚虫威原药价格走势（万元/吨） 25

图33：噁草酮生产工艺流程 26

图34：噁草酮原药价格走势（万元/吨） 26

图35：光气产业链 27

图36：公司产业链布局情况 29

图37：广信股份热电联产及码头项目示意图 30

表1：公司产能情况 4

表2：我国多菌灵产能情况 11

表3：甲基硫菌灵产能 13

表4：敌草隆产能 14

表5：全球草甘膦企业有效产能情况 15

表6：我国转基因作物相关政策 18

表8：全国对氨基苯酚企业产能情况 23

表9：全国茚虫威规划产能情况 24

表10：全国噁草酮企业产能情况 25

表11：我国光气主要生产企业 28

表12：公司细分业务盈利预测 30

表13：公司总业务盈利预测 31

表14：可比估值（市值截止到2025年4月8日） 32

依托光气资源，深耕农药产业链

依托光气资源，深耕农药产业链

广信股份2000年成立，2015年于上交所上市，总部位于安徽广德。公司主要从事以光气为原料的农药原药、制剂及农药中间体的研发、生产与销售。依托光气资源，公司主导产品为农药原药、制剂、精细化工中间体三大系列，农药产品主要包括多菌灵、甲基硫菌灵、噁唑菌酮、敌草隆、草甘膦、环嗪酮等，精细化工中间体主要包括对（邻）硝基氯化苯、邻苯二胺、烧碱、对氨基苯酚、光气化系列产品（氨基甲酸甲酯、异氰酸酯等）等精细化工中间体。

表1：公司产能情况

产品类型

产品

生产基地

现有产能（吨/年）

多菌灵

东至

18000

甲基硫菌灵

广德

6000

杀菌剂

嘧菌酯

广德

噁唑菌酮

广德

1200

草甘膦

东至

20000

敌草隆

广德

8000

除草剂

环嗪酮

广德

1000

噁草酮

广德

1500

噻嗪酮

广德

杀虫剂

茚虫威

广德

1000

制剂