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一、飞机租赁资产变现加速 6

（一）资产端租金持续向上 6

（二）高位变现资产或将持续 7

（三）负债端下行或将滞后 9

（四）股价复盘 11

二、融资租赁机会涌现 12

（一）利好政策频出 12

（二）分化格局渐成 14

（三）股价复盘 15

三、消费贷结构修整 17

（一）小额贷政策格局完善 17

（二）轻资本转型加速以及不良改善 18

（三）出海监管趋严，AI或成下一阶段改革推力 20

四、风险提示 22

图表索引

图1：空客交付飞机数量（架） 6

图2：波音飞机交付数量（架） 6

图3：ASK累计同比增速（%） 6

图4：指数化费率 7

图5：各家飞机租赁公司经营租赁资产增速（%） 8

图6：2024年底头部飞机租赁企业订单簿（架） 9

图7：十年期美债收益率（%） 9

图8：AERCAP平均负债成本 10

图9：AIRLEASE平均负债成本 10

图10：BOCA平均负债成本 10

图11：AVOLON平均负债成本 10

图12：各家公司股价 11

图13：以2016年6月为起点的股价累计回报 11

图14：各家公司ROE-PB 12

图15：各家金融租赁企业行业占比 14

图16：融资租赁资产余额（亿元） 15

图17：融资租赁企业（家） 15

图18：租赁公司债券融资情况 15

图19：各家公司股价 16

图20：以2019年1月为起点的股价累计回报 16

图21：两家公司股息率-PB 17

图22：小额贷企业数量（家） 18

图23：小额贷企业贷款余额（亿元） 18

图24：乐信收入构成 19

图25：奇富科技收入构成 19

图26：网贷企业在贷余额（亿元） 20

图27：网贷企业月均不良率（%） 20

图28：银行消费贷规模（亿元） 20

图29：个贷不良出包规模 20

图30：信也科技交易规模分布 21

图31：信也科技在贷余额分布 21

图32：奇富科技AI风控 22

图33：信也科技AI获客 22

表1：各家公司资产端毛收益率 7

表2：各家公司出售飞机数量（架） 8

表3：各家公司若平均负债成本边际增加则对应飞机销售数量应增加（架） 10

表4：不同区域航空客运量（亿人）及同比增速（%） 12

表5：以旧换新政策 13

表6：小额贷核心监管指标 17

一、飞机租赁资产变现加速

（一）资产端租金持续向上

飞机租赁企业普遍受益于飞机租金增长，资产端收益率维持稳定或同比增长，边际来看，飞机租赁租金维持增长的原因主要在于客机供不应求，根据2025年波音、空客官网最新数据，波音截至2025年2月底合计交付89架，较2024年之54架、2023年之66架均有所修复，但是相对疫情前2019年之95架仍有缺口，而空客截至2025年2月底合计交付65架，较2024年之79架、2023年之66架有所下降，较疫情前2019年之88架亦下滑明显。根据IBA数据，2023年和2024年，全球窄体机交付量较2018年峰值分别下降18%和27%。随着订单积压加剧，航空公司普遍面临超过10年的交付等待周期，这一局面最终将影响市场运作和旅客体验。虽然供应链问题影响着空客和波音，但波音还面临额外的监管压力，短期内难以迅速恢复正常生产。关税政策落地，对依赖进口零部件的客机供应商而言可能仍将持续打击生产进程。

出行数据层面，ASK数据有序修复，2025年2月边际数据变化来看，ASK累计同比增速仍然不断向上修复。ASK数据修复一定程度说明航空出行改善趋势不改，基于此，飞机供求关系中短期来看供不应求格局可能仍将维系。值得注意的是，关税落地若打击出行，但多数飞机租赁企业2026年以前交付的飞机已经实现配租，租金影响程度较小。

图1：空客交付飞机数量（架） 图2：波音飞机交付数量（架）

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2023

2024

波音交付飞机数量（架）

数据来源：空客官网， 数据来源：波音官网，

图3：