当前的内需韧性如何？.docxVIP

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正文目录

每周一谈：当前的内需韧性如何？ 4

周复盘 4

经济数据如何展现内需韧性？ 4

维持内需韧性，后续怎么看？ 6

当前债市策略 7

周度利率债数据跟踪 9

流动性周度跟踪 9

债券估值周度跟踪 11

基金银行投资债券税后收益率图谱 16

机构行为周度跟踪 17

风险提示 18

图表目录

图表1：国债收益率曲线周度变动（） 4

图表2：国开债收益率曲线周度变动（） 4

图表3：固定资产投资分领域同比增速对比（） 5

图表4：投资端分项同比增速对比（） 5

图表5：地产投资同比增速持续磨底（） 6

图表6：地产销售端边际改善，仍待回正（） 6

图表7：零售品消费同比增速对比，补贴品最为显著（） 6

图表8：央行公开市场操作（亿元） 9

图表9：质押式回购资金价格与逆回购利率走势（，BP） 9

图表10：质押式回购量走势（万亿元） 9

图表11：各期限周度平均SHIBOR报价（） 9

图表12：各期限国债收益率（） 9

图表13：同业存单发行和到期情况 10

图表14：国股银票转贴现利率（） 10

图表15：各期限同存收益率和一年期MLF利率（） 10

图表16：各类型利率债发行与到期情况 10

图表17：上周最后一个交易日与前一周最后一个交易日绝对利率水平（） 11

图表18：上周最后一个交易日利率水平近三年历史分位数 12

图表19：上周最后一个交易日与前一周最后一个交易日利率变动情况（BP） 12

图表20：上周品种利差(利率债-国债、信用债-国开债)及近三年历史分位数 13

图表21：上周期限利差情况 14

图表22：上周期限利差近三年历史分位数 15

图表23：基金投资主要券种税后收益率（2025/4/18）（） 16

图表24：银行投资主要券种税后收益率（2025/4/18）（） 16

图表25：现券分机构成交规模（亿元） 17

每周一谈：当前的内需韧性如何？

周复盘

本周债市受到资金面扰动与经济数据公布影响，长端与短端表现分化,收益率曲线走平。短端受资金面收紧影响有所回调，长端利率震荡中显露韧性。以活跃券收盘价计算，与上周五相比，本周五1年期国债收益率上行3.50bp至1.4300，10年期国债收益率下行0.75bp至1.6475，10年期国开债收益率上行0.20bp至1.7000，30年期国债收益率上行1.70bp至1.8750。

图表1：国债收益率曲线周度变动（） 图表2：国开债收益率曲线周度变动（）

2.2

2.0

2025-04-18 2025-04-11

2.4

2025-04-182025-04-11

2025-04-18

2025-04-11

1.8

2.0

1.6

1.8

1.4

1.6

3M6M9M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y50Y

1.4

3M6M9M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y50Y

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，国联民生证券研究所 ，国联民生证券研究所

经济数据如何展现内需韧性？

4月16日，一季度经济数据公布，GDP同比5.4?的增速较为亮眼；3月社会消费品零售总额同比增长5.9?，环比（季调后）增长0.58?，整体来看，政策驱动下内需显现较强韧性，投资端和消费端均有体现；而从结构上看，零售数据内部分化明显，政策的覆盖面有待进一步扩大；从外部影响来看，价格指标尚未企稳，地产投资依然承压，政策的传导效应尚未充分发挥。

投资端：基建与制造业投资托底，地产投资亟待修复

一季度基建投资同比增长5.8?，比上年全年加快1.4个百分点，财政发力节奏显著前置是主要助力因素。据统计局披露，一季度，新增专项债累计发行量接近1万亿元，固定资产投资本年实际到位资金同比增长3.7，去年全年下降2.3?。基础设施

投资增长5.8?，比上年全年加快1.4个百分点，指向基建资金到位节奏或较往年显著前移，带动基建投资同比回升。

制造业投资同比增长9.1?，明显受到支持政策带动。据统计局，“两重”尤其大规模设备更新政策带动一季度设备工器具购置投资同比增长19?，比去年全年加快3.3个百分点，对全部投资增长贡献率达64.6?。其中，我们测算3月单月运输设备投资分项同比增速达38.4?，设备更新政策对运输设备的投资拉动作用尤其显著。

图表3：固定资产投资分领域同比增速对比（）