利率专题：4月政治局会议前瞻——来自2018的启示.docxVIP

证券研究报告

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目录

4月政治局会议：明确Q2政策基调 3

回溯2018年：彼时政策语境如何？ 8

历年4月政治局会议回顾 11

财政政策 11

货币政策 12

地产政策 13

消费政策 14

产业政策 15

防风险政策 16

就业民生政策 17

4小结 18

5风险提示 20

插图目录 21

表格目录 21

资料来源：证券研究报告

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4月以来，关税博弈事件深化演绎，催化利率快速下行，而后市场博弈货币政策及增量政策预期，债市呈现震荡盘整，4月以来的曲线形态整体表现为平坦化下移，期间10年国债收益率下破1.65%，30年国债收益率下破1.85%。

往后展望，下一阶段债市交易定价或继续围绕增量政策发力预期，以及经济基本面修复节奏来演绎。关税冲击下，如何以政策的确定性来应对外部的不确定性，尤其是4月政治局会议召开在即，可能成为重要的增量政策窗口期，故而本文聚

焦于此，以史为鉴，尤其关注2018年。

4月政治局会议：明确Q2政策基调

通常而言，4月政治局会议对经济形势和宏观政策的定调总体延续前一年中央经济工作会议和当年全国两会的相关基调。

由于4月政治局会议召开通常是在一季度经济金融数据公布之后，其针对新的经济形势来部署二季度经济工作，政策基调可能延续此前工作安排稳步推进，也可能加码发力，故而成为宏观政策动态变化的观察窗口。

图1：2014年-2024年4月政治局会议对当前经济形势和政策基调的表述

中国政府网，共产党员网，民生证券研究院绘制

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聚焦于当下宏观经济图景来看，政策基调可能如何变化？

今年一季度经济实现“开门红”，一季度GDP同比增长5.4%，其中“抢出口”效应仍对工业生产的强劲表现形成支撑，以旧换新政策驱动下消费明显回升，但是通胀指标仍处于低位运行状态，且关税冲击对经济基本面的拖累或暂且尚未显现。

当前而言，中美关税博弈或成为宏观经济图景下的关键变量，美国公布对中国输美商品征收最高可达245%的关税，二季度关税政策落地可能导致出口依赖型行业生产承压，出口增速或边际转弱，可能对GDP增长形成一定拖累。

在关税冲击和外需承压背景下，国内稳增长、扩内需等对冲政策的必要性进一步增强，以政策的确定性来应对外部的不确定性。

从近期的政策语境来看，或有以下关注点：

一是继续靠前发力，加快既有政策落地见效，包括加快超长期特别国债和专项债发行、加快支出进度等。

月5日，《政府工作报告》提出5%左右的经济增长预期目标，连续第三年维持该水平，宏观政策表态基本延续去年中央经济工作会议的积极取向，“实施更

加积极的财政政策”，预算赤字率上升至4%，新增政府债务规模高达13.86万亿

元；“实施适度宽松的货币政策”，适时降准降息，保持流动性充裕。

月18日，国常会强调要加力落实《政府工作报告》的政策举措，“要深入

贯彻中央经济工作会议部署，加力落实《政府工作报告》明确的政策措施”，相关

举措一旦推出，要直达企业和群众，提高落地效率，确保实施效果。

二是储备增量工具，根据外部冲击动态调整，包括央行降准降息、创设结构性货币工具、增量财政工具、“两新”“两重”扩围扩容、加大地产收储力度、出台育儿补贴政策等。

4月9日，李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会，强调根据形势需要及时推出新的增量政策。“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力”，“实

施好更加积极有为的宏观政策，靠前发力推动既定政策尽快落地见效，根据形势需

要及时推出新的增量政策，以有力有效的政策应对外部环境的不确定性”。

4月17日，国务院进行第十三次专题学习，指出“要讲究政策时机，在一些

关键的时间窗口，推动各方面政策措施早出手、快出手，对预期形成积极影响”。

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图2：2014年-2024年4月政治局会议政策基调表述与GDP当季同比（%）

wind，中国政府网，共产党员网，民生证券研究院

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资料来源：具体来看，4月政治局会议召开在即，增量政策可能如何发力？

资料来源：

财政政策方面：

4月16日，财政部公布1.3万亿元的超长期特别国债发行安排，发行规模较去年增长，发行时间较去年提前，4月便开始发行。预估财政发力将继续靠前，加快超长期特别国债和新增专项债的发行节奏、加大支出强度、加快支出进度。

此外，财政投放力度是否有进一步的扩张空间，包括节奏上如何把握，值得关

注。

货币政策方面：

在宽财政发力之下，仍需宽货币的