豫园股份置顶东方美学IP，布局文化出海新赛道.docx

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投资要点

投资评级与估值

维持豫园股份“增持”评级。我们预计2025-2027年公司营收505.61/526.47/551.89亿元，归母净利润12.43/17.53/23.02亿元，对应PE17.54/12.44/9.48X；公司可比公司2025-2026年市值平均PE为22.16/17.07倍，高于豫园股份当前估值，建议关注。

关键假设

1、公司珠宝业务优化低效门店，重构产品矩阵（传统文化IP产品占比提升），收入及毛利率有望回暖。我们预计2025-2027年珠宝业务收入分别337.92/358.40/380.70亿元，毛利率分别8.85%/8.90%/8.90%。2、公司持续深耕“东方美学”文化IP，打造文化街区，灯会、展览等文旅活动带动下老字号消费品牌有望重获新生。我们预计公司除珠宝时尚外的其他消费产业2025-2027年收入分别48.44/57.16/66.17亿元，分别同比增长19.40%/18.00%/15.76%。3、公司规划逐渐淡出重资产的房地产运营业务，预计能够为成本端带来优化。2023年

-2024年公司固定资产计提折旧分别4.51/3.73亿元，我们预测2025-2027年公司固定资产计提折旧将分别为1.88/1.95/2.03亿元。

有别于大众认知

1、传统文化IP商业化赛道的发展潜力被低估。文旅产业增加值占GDP比重逐渐提高，并且从2013年起，文旅相关产业增速基本每年都超越同期GDP增速；文旅产业的兴起推动文旅IP商业化进程加速，艾媒咨询预计2024-2027年CAGR将跃升至17.35%，体现文旅IP赛道消费增量市场的确定性机遇。

2、豫园作为全产业链布局的东方美学IP运营龙头，消费品品牌运营及出海拓展能力有望超预期。豫园商城与19个老字号品牌、多项非遗共同成为公司文旅IP运营的天然优势，通过线上下渠道的深度融合，公司在文旅IP商业化能力已经初步显化。例如，老字号中医药品牌童涵春堂推出的涵春再造系列产品2024全年实现2200万元营收；2025蛇年灯会期间，豫园商城GMV同比涨幅高达62%。

股价表现的催化剂

豫园灯会IP出海超预期；消费品上新进度提速；国内文旅相关消费持续回暖。核心假设风险

金价大幅波动；品牌出海不及预期；轻资产运营转型不及预期。

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内容目录

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投资要点 2

公司简介：家庭快乐消费龙头，聚力全球布局 7

基本概况 7

管理层及股东情况 8

主营业务基本情况 10

消费品行业国潮风起，优质文化资产成为先手优势 11

多资产共振，打造传统文化IP商业化龙头 16

大豫园片区+灯会，形成场景化消费生态 17

大豫园片区：位于城市黄金地段，线下流量充裕 17

灯会：非遗体验项目，扩大公司服务辐射半径 20

持续盘活老字号非遗IP，实现商业化变现 22

黄金珠宝：传承与创新并举，塑造黄金珠宝IP品牌力 22

文化饮食：老字号品牌赋能，构建文旅消费闭环 26

美丽健康：战略聚焦，老字号抢滩千亿护肤蓝海 28

会员生态与数字化运营：打造私域圈层，聚集东方美学爱好者 30

修炼内功夯实文化内核，文化出海寻求新机遇 31

政策定调叠加母公司赋能，创造优质出海环境 31

灯会破圈实现出海0→1突破，带动多品牌露出度提升 33

地产业务拥轻合重，逐步退出重资产业务 34

加速重资产处理，促进现金回流 34

复星集团体系输出：助力轻资产运营与品牌协同增长 36

财务分析 37

主营珠宝业疲软致整体毛利率承压 37

加速轻资产运营提升ROE 37

盈利预测及估值 38

盈利预测 38

投资建议 40

风险提示 41

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图表目录

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图1.公司是复星集团快乐板块的核心企业 7

图2.公司发展历程 8

图3.公司股权结构图 9

图4.地产业务拖累公司2024年业绩 11

图5.产业运营是公司营收主要来源 11

图6.2024年珠宝时尚在消费产业中占比为88.1%，占公司总营收63.9% 11

图7.珠宝时尚板块为公司核心消费运营板块 11