长城汽车国内与海外双发力，盈利能力稳健增长.docxVIP

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

1目录

海外发力下，收入及盈利能力稳步增长 5

海外+国内同步发力，奠定销量增长基础 6

海外：多地区发力，2025年增量显著 6

国内：改款及新车周期开启，叠加智驾赋能带动销量增长 10

盈利预测及估值 18

风险提示 22

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图表目录

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

图1：长城汽车收入（亿元）及增速 5

图2：长城汽车分业务收入占比 5

图3：长城汽车期间费用率 5

图4：长城汽车毛利率、净利率及归母净利润（亿元） 5

图5：长城分地区出口月销量（辆） 7

图6：长城分地区出口占比 7

图7：长城能源形式出口月销量（辆） 8

图8：长城分能源形式出口占比 8

图9：猛龙蓝山销量（左轴，辆）及占其子品牌销量比重（右轴，%） 10

图10：猛龙及蓝山销量占长城国内总销量比重 11

图11：长城全新高山配置 14

图12：坦克系列分车型销量（辆） 16

图13：皮卡系列分车型销量（辆） 16

表1：哈弗猛龙新旧款参数对比 12

表2：魏牌蓝山新旧款参数对比 13

表3：长城分地区及分品牌销量预测 18

表4：可比公司估值对比 18

海外发力下，收入及盈利能力稳步增长

受益于海外增长及车型的成功改款，公司2024年利润收入创新高。2022-2024年公司总销量分别为106.75/123.07/123.33万辆，总收入分别为1373/1732/2022亿元，销量及收入增长主要来自于海外市场的发力。2022年起公司发力俄罗斯、南美等海外地区，带动整体销量及收入提升显著，2023-2024年海外销量分别为31.60/45.31万辆，占总销量比重分别为25.68%/36.74%；2023-2024年公司海外收入分别为531/803亿元，占总收入比重分别为30.66%/39.69%。分业务来看，公司收入主要以整车销售为主，2024年销售汽车收入占比高达85%以上，同时2024年魏牌蓝山、哈弗猛龙等车型改款后销量占比持续上升，2024年猛龙国内销量7.05万辆，占长城国内总销量9.03%，蓝山国内销量4.44万辆，占长城国内总销量5.69%，相对价格较高的蓝山和猛龙，以及海外市场销量增长，共同带动单车收入由2023年的12.45万元提升至2024年的14.23万元。

图1：长城汽车收入（亿元）及增速 图2：长城汽车分业务收入占比

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

32.04%2,022 30%

32.04%

2,022 30%

1,732

26.12%

25%

1,364 1,373

1,033

20%

16.73%

15%

10%

8.62%

5%

0.69%

0%

35%

100%

98%

96%

94%

92%

90%

88%

86%

84%

82%

80%

89.43%

89.43%

88.93%

88.75% 88.49%

86.79%

2020 2021 2022 2023 2024

总收入 同比增速

销售汽车 销售零配件收入 提供劳务收入 其他

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

iFind，申万宏源研究

iFind，申万宏源研究

iFind，申万宏源研究

资料来源：资料来源：费用率优化下盈利能力进一步增强。2024年公司期间费用率降至10.86%，同比

资料来源：

资料来源：

-1.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别实现3.87%/2.35%/4.59%/0.05%，同比分别

-0.91/-0.38/-0.06/+0.12pct，销售费用率的下降主要系2023年高基数影响（2023年行业竞争激烈，各车企通过终端优惠及折扣等方式促进销量），研发及管理费用率进一步下降主要系规模效应影响。费用率优化下公司2024年实现归母净利润126.92亿元，净利率6.28%。

图3：长城汽车期间费用率 图4：长城汽车毛利率、净利率及归母净利润（亿元）

14%

12%

10%

8%

6%

4%

9.80%

9.73%

10.72%

12.09%

10.86%

140

120

100

80

60

53.62

67.26

82.66

70.22

126.92

18%

16%

14%

12%

10%

8%

2%

0%

-2%

-4%

2020 2021 2022 2023 2024