指数增强投资之综合评估投资策略.docxVIP

一、三维综合评估体系

影响股票价格走势和股票投资收益的因素非常多，但大致可以分为三个维度：质量、估值和交易特征。

质量维度的基础逻辑在于，它坚信质地优秀的企业，长期看一定会给投资者带来超越普通企业的丰厚回报。

估值维度的基础逻辑在于，它坚信一家正常经营的企业，如果市场定价大幅低于其合理价值，则能体现出良好的性价比，并能在估值回归过程中实现相应的投资收益。

交易特征维度的基础逻辑在于，股票二级市场走势体现出来的某些特征，会在很大程度上决定其一段时间后的走势结果。

基于以上三个维度，我们就能够建立起一个综合评估体系，用以筛选股票和构建指数增强投资策略。

质量估值

质量

估值

交易特征

资料来源：金圆统一证券研究所

二、体系细分及参考指标

表1三维综合评估体系细分及参考指标

三维

细分

参考指标

质量

核心质量

盈利水平

净资产收益率ROE、总资产报酬率

ROA、销售毛利率、销售净利率……

盈利质量

应收账款/净利润、扣非净利润/净

利润、经营现金流/经营净利润……

盈利稳定性

盈利稳定系数……

盈利成长性

营业收入同比增长率、净利润同比

增长率、净资产同比增长率……

卫星质量

经营效率

资产周转率、资本周转率、存货周转率、应收账款周转率、成本收入

比、人均净利率……

资产质量

应收账款占比、经营现金占比、商

誉占比……

资本结构和偿债能力

资产负债率、流动比率、速动比

率……

现金流量

经营现金流量净额、投资现金流量、

筹资现金流量……

资本管理

募资、回购、分配……

ESG

估值

绝对估值

股利折现模型(DDM)

股权自由现金流模型（FCFE）

相对估值

市盈率PE

市净率PB

市现率PCF

市销率PS

本息比PD

企业价值倍数EV/EBITDA

交易特征

市值

总市值、流通市值、自由流通市

值……

股本

大盘、中盘、小盘……

股价

高价股、低价股……

流动性

成交金额、成交量、换手率、异常

换手率、量比、倍量……

动量

价格动量、交易量动量……

波动性

振幅、波动率、贝塔系数……

资料来源：金圆统一证券研究所

三个维度以及指标的不同侧重和搭配，就可以构建出丰富的、各具特色的多因子投资策略。

三、本报告策略使用的综合评估体系

表2本报告策略使用的综合评估体系及说明

三维

细分

指标

说明

质量

盈利水平

净资产收益率

紧紧抓住盈利这一核心质量，暂不考虑卫星质量。

盈利质量

应收账款/净利润

经营现金流/经营净利润

盈利稳定性

盈利稳定系数

盈利成长性

净利润同比增长率

估值

相对估值

市盈率

对应3张财务报表。

市净率

市现率

企业价值倍数

少用但很有效。

交易特征

市值

总市值

之前的研究结果显示此2

因子很有效。

波动性

波动率

资料来源：金圆统一证券研究所

四、综合评估投资策略构建

样本空间

中证全指成分股中满足以下条件的股票：1）扣非净利润0；

净资产0；

经营净现金流0；

净利润同比增长率0；

选样方法

STEP1计算质量得分

1）净资产收益率降序赋值；

2）（应收账款/净利润升序赋值+经营现金流/经营净利润降序赋值）/2；

计算盈利稳定系数，升序赋值；

计算加权净利润同比增长率，降序赋值；

以上4项得分加总即为质量得分。STEP2计算估值得分

市盈率升序赋值；

市净率升序赋值；

市现率升序赋值；

企业价值倍数升序赋值；

以上4项得分加总即为估值得分。STEP3计算交易特征得分

总市值升序赋值；

波动率升序赋值；

以上2项得分加总即为交易特征得分。

STEP4：质量得分、估值得分、交易特征得分分别赋予不同权重后加总，形成综合评估得分。STEP5：综合评估得分升序排列，取排名前30的股票构建组合。

样本数量30只。

权重等权配置。

交易设计

划定操作周期

对应最新的财务报表，将一年划分为3个操作周期，即5月1日-8月31日、9月1日-10月

31日、11月1日-次年4月30日。每个操作周期均为“买入-持有”，除止损外，期间无交易。

设置止损保护

本策略确定-10%作为每期组合的止损阈值。一旦当期组合下跌幅度超过10%，即进行止损操作，并保持现金直至本操作周期结束。

在集合竞价阶段交易

不论买入或卖出，本策略都选择在集合竞价阶段进行交易。

策略标签

指数增强策略综合评估多因子策略纯多头策略始终在市策略超低频策略

五、综合评估投资策略评估

综合评估投资策略的业绩比较基准为000985中证全指。

回测数据

表3综合评估投资策略组合回测数据及统计

时间

指数涨跌幅（%）

指数单位净值

策略收益率（%）

策略单位净值20061031

9.4

1.0940

7.56

1.0756

20