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宏观研究
具体而言，我们对企业盈利变化的分析如下：
▪3月上游制造业利润同比较1-2月的-0.3%小幅回正至2.6%，考虑到单月的盈利数据
可能受到春节效应扰动，我们对比上游行业利润增速降幅从去年4季度的7.9%走阔至
25.5%，显示煤炭、原油等价格下行对上游行业利润率带来较大影响。具体而言，上
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游制造业营业收入降幅较去年4季度的10.2%略走阔至11.2%，3月季调后利润率从
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去年12月的18.4%回落至16.7%。分行业看，3月煤炭开采和黑色金属矿采选盈利同
比增速仍在-48.4%/-41.4%的较低区间，对整体工业企业利润增速的拖累约为5.1个百
分点，但有色金属矿采选盈利增速维持在52.4%的高增长区间，对工业企业利润增速
的拉动约为0.4个百分点。
▪3月中游制造业利润同比较1-2月的11.2%进一步回升至18.8%，整个1季度同比增
速较去年4季度的-5.8%回升至14.3%，其中营收增速亦较去年4季度的1.1%小幅回
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升至3.2%，季调后利润率亦较去年12月的4.7%小幅回落至4.4%。分行业而言，有
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色冶炼、农副食品加工利润同比保持45%以上的高增速，金属制品及纺织业利润同比
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亦较1-2月回升至23.5%/9.3%；此外，电力热力供应行业盈利同比增速较1-2月的
13.5%进一步回落至-4.6%。石油加工/化学制品盈利降幅延续收窄态势，分别从去年4
季度的169.6%/18.2%收窄至1季度的28.4%/0.4%，而电气机械/专用设备的盈利增
速从1-2月的-2.4%/5.9%大幅回升至22.8%/22.2%，与3月出口回升相印证。
▪下游制造业利润同比从1-2月的0.6%小幅回落至-3.5%，主要受利润率走弱的拖累，
1季度整体利润增速变化较为平稳，较去年4季度的-1.1%略回升至-1%。3月季调后
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的利润率亦从今年1-2季度的6.3%回落至6%，营收增速则较今年1-2月的5.8%回升
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至7.2%。分行业中，汽车制造利润增速今年前三个月波动较大，3月利润同比增速较
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1-2月的11.7%回落至-28.1%，整体1季度利润降幅较去年4季度的22.2%收窄至6.2%，
对整体工业企业利润同比的拖累约为0.4个百分点。计算机通信利润同
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