可选消费行业市场前景及投资研究报告：换新显效，关注两个方向.pdfVIP

证券研究报告

可选消费

24/25Q1换新显效，关注两个方向

研究可选消费增持(维持)

2025年5月09日│中国内地专题研究家用电器增持(维持)

24年家电换新提振内销，25Q1板块面临关税挑战

2024年家电板块（申万）累计上涨约25.4%，涨幅居行业前列，表现明显

优于上证综指与沪深300。得益于内需“以旧换新”政策红利以及出口补库，

全年板块收入同比+5.6%，归母净利润+7.1%，盈利能力稳健。25年1-4月

家电换新维持拉动力，但出口面临关税挑战，板块承压回调约1.6%。展望

25Q2，政策持续发力、内需具备支撑，叠加前期高基数效应减退，预计板

块将呈结构性修复态势，机会主要来自内销需求回暖与出口预期修复两端。

白电：尽显格局优势

空调/冰洗板块24年收入分别同比+4%/+7%，换新政策驱动下，头部优势凸行业走势图

显，龙头企业借助价格策略和结构升级，保障盈利能力提升，归母净利分别

可选消费家用电器

同比+13%/+7%。25Q1换新拉动力维持（空调/冰洗收入同比+17%+14%），

且随政策深入、费用优化，归母净利分别同比+33%/+33%。展望25Q2，内(%)沪深300

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销基数回落、618备货启动叠加政策催化，白电仍为板块内最具备beta价

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值的方向。

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黑电：MiniLED成长性突出，继续发力全球化(13)

黑电板块24/25Q1收入整体表现温和（均+8%），但利润端受益于MiniLED(22)

产品加速渗透与成本优化，25Q1归母净利同比+17%。2025年初，国内电May-24Sep-24Jan-25May-25

视消费仍呈现出结构升级态势。展望25Q2，我们认为黑电盈利有望继续边资料：Wind，研究

际改善，特别是内销中高端MiniLED产品及AI+场景方案的成长性突出，

预期拉动零售端均价继续上行；海外布局充分，质价比优势或推动中国品牌

全球份额继续提升。重点推荐

目标价

清洁小家电：收入表现领先，竞争影响盈利改善股票名称股票代码(当地币种)投资评级

清洁电器（如扫地机器人、吸尘器等）24/25Q1收入增速板块领先海尔智家600690CH33.75买入

海尔智家6690HK31.31买入

（+17%/+27%），受益于以旧换新拉动及产品技术迭代。企业聚焦产品力和