电力行业2024年年报及2025年一季报业绩总结：水火业绩向上，绿电增利承压，核电短期波动.docx

证券研究报告

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目录

电力板块业绩总结 3

水火业绩稳定增长，绿核基本面长期向好 3

新场景带动电力消费新增量，电力需求韧性十足 5

火电：盈利改善明显，多维度增厚利润 8

水电：水电业绩稳中有升，新投产机组贡献新电量 11

核电：装机规模持续提升，电价短期有所扰动 14

绿电：增收不增利，行业困局待突破 17

投资建议 20

风险提示 21

插图目录 22

表格目录 23

资料来源：证券研究报告

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电力板块业绩总结

水火业绩稳定增长，绿核基本面长期向好

基本面与市场风格共振，业绩期电力指数走强。复盘近一年电力板块走势，

2024年上半年由于市场风格偏好高股息红利资产，电力板块跑赢大盘，走势较稳，

到2024年9月末，国家发行一揽子增量政策，市场风险偏好逐步提升，红利资产

的防御属性短期受影响，叠加下半年受2025年长协电价下行影响，电力板块走势偏弱，整体表现不及大盘指数。因此近1年电力板块累计跌幅0.54%，同期沪深300累计涨幅4.61%、创业指板累计涨幅4.82%，电力板块表现不及沪深300及创业板指数。2025Q1，A股市场风格仍偏好科技成长股，电力板块在面临弱β行情下，开年走势不及创业板指数。4月中下旬，在美国关税政策冲击下，叠加市场风格从偏好科技成长逐步过渡到业绩落地验证，电力板块增长韧性十足。往后演绎，电力具备需求刚性增长特性，二三季度将迎来用电旺季，板块基本面有望继续稳健向上。

图1：申万电力板块近一年市场行情走势

40%20%0%-20%同花顺ifind，民生证券研究院电力 沪深300 创业板指数

40%

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同花顺ifind，民生证券研究院

图2：申万电力板块近期市场行情走势

资料来源：电力 沪深300 创业板指数

资料来源：

6%-4%

6%

-4%

-14%

同花顺ifind，民生证券研究院

电力行业估值处于历史低位。申万二级电力板块目前PE(TTM)为16.6倍，低于电力PE(TTM)中位数值19.4倍。从分版块估值层面来看，目前主流火电公司的PE估值11.0倍左右，风电PE估值18.7倍，光伏PE估值21.9倍，水电PE估值近20.3倍，核电PE估值为18.5倍。

图3：电力PE（TTM）中位数

公用事业PE（TTM）中位数电力PE（TTM）中位数

公用事业PE（TTM）中位数

电力PE（TTM）中位数

50

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30

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10

2015/5/52015/7/5

2015/5/5

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2016/7/5

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2017/9/5

2017/11/5

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2018/7/5

2018/9/5

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2019/1/5

2019/3/5

2019/5/5

2019/7/5

2019/9/5

2019/11/5

2020/1/5

2020/3/5

2020/5/5

2020/7/5

2020/9/5

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2021/1/5

2021/3/5

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2021/7/5

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2021/11/5

2022/1/5

2022/3/5

2022/5/5

2022/7/5

2022/9/5

2022/11/5

2023/1/5

2023/3/5

2023/5/5

2023/7/5

2023/9/5

2023/11/5

2024/1/5

2024/3/5

2024/5/5

2024/7/5

2024/9/5

2024/11/5

2025/1/5

2025/3/5

同花顺ifind，民生证券研究院

同花顺ifind，民生证券研究院

资料来源：申万二级电力板块2024年总体营收同比下滑2.54%，归母净利润同比增长8.2%。2024年煤价同比大跌，火电企业归母净利润同比增长30.89%，2025Q1火电企业受益煤价大跌、电价跌幅可控、容量及辅助服务费用提升，整体基本面依旧稳中向好，归母净利润同比增长14.78%。2024年水电受益于来水颇丰，发电量仍维持高增长，全年归母净利润同比增长14.92%，Q1水电发电量整体偏好，且水电电价整体受市场化波动影响较小，水电企业业绩保持稳定增长，归母净利润同比增长28.71%。2024年风电光伏平价项目新增装机规模持续扩大，光伏电价下滑明显，归母净