美债，还能买么？.docxVIP

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准证券研究报告

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

证券研究报告

内容目录

内容目录

TOC\o1-1\h\z\u到底谁在抛售美债？ 3

美债供给情况如何？ 7

美债还能买么？ 9

图表目录

图表目录

图1.美国国债收益率曲线（%） 3

图2.日本投资者卖出外国债券（亿美元） 4

图3.美国债券型共同基金净现金流出（亿美元） 4

图4.纽约联储托管的外国投资者美债（十亿美元） 4

图5.美债收益率和黄金价格 5

图6.美国国债持有者占比（%） 5

图7.分国别/地区海外央行国债持有（十亿美元） 5

图8.不同期限美债互换利差（bp） 6

图9.美债竞拍倍数3个月移动平均 6

图10.美债PriceTail3个月移动平均（%） 6

图11.美国财政累计赤字（万亿美元） 7

图12.福利和利息是美国财政主要支出项目 7

图13.美债到期分布 7

图14.美债发行计划（十亿美元） 8

图15.国会两院2025财年共同预算决议（未来十年，美元） 8

图16.美国未来十年赤字率估计（%） 9

图17.美国国债收益率仍将随着降息下行（%） 10

图18.美国债务增加或推高期限溢价 10

图19.美元受关税加征影响而贬值 11

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准证券研究报告

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

证券研究报告

对等关税政策宣布后，国际贸易不确定性加剧，使得投资者对美国政府信心下降，美债市场经历“抛售潮”，10年期美债收益率一度突破4.5%。那么，到底是谁在抛售美债？展望未来，美债还能继续持有甚至抄底买入么？

1 到底谁在抛售美债？

对等关税宣布后，长期美债遭抛售。4月2日对等关税宣布以来，美国资本市场经历了剧烈波动，美股、美债和美元均有下跌。在债券市场，主要被抛售的是5

年期以上的中长期美债，而短期美债收益率较为稳定。在4月9日关税生效后，

10年期、30年期美债收益率一度突破4.5%、4.9%。

图1.美国国债收益率曲线（%）

截至4

截至4月24日

对等关税实施

对等关税宣布

0

5

10

20

30

4.8

4.6

4.4

4.2

4.0

3.8

15253.6 年

15

25

数据来源：Bloomberg，

谁在抛售美债？更可能是非官方投资者。一方面，海外投资者参与卖出，例如日本投资者。根据日本财政省，4月5日当周，日本居民对外中长期债券投资净流出约176亿美元，为去年11月特朗普当选以来最大单周净流出。另一方面，美国本土投资者或也在抛售，美国债基受到大量赎回，可能因此卖出美债。4月9日

-16日期间，美国债券型长期共同基金资金净流出468亿美元，4月16日当周的

单周流出额仅次于2020年新冠疫情。

图2.日本投资者卖出外国债券（亿美元） 图3.美国债券型共同基金净现金流出（亿美元）

300

200

100

0

-100

-200

-300

日本居民外国证券净交易：中长期债券

22/4 22/10 23/4 23/10 24/4 24/10 25/4

300

200

100

0

-100

-200

-300

-400

美国长期债券型基金流动

22年

通胀与加息

18年

美股震荡

25年

对等关税

20年新冠疫情

15/1 17/1 19/1 21/1 23/1 25/1

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准证券研究报告

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

证券研究报告

数据来源：日本财政省，，截至4月12日当周 数据来源：，

但各国央行没有参与抛售。不过，截止4月16日当周，纽约联储托管数据显示，

外国官方机构持有美债规模平稳，维持在2.9万亿美元附近，未出现明显下降。该账户记录了各国央行持有的美债，指向海外官方并未参与此次抛售。

图4.纽约联储托管的外国投资者美债（十亿美元）

外国官方和国际账户持有的美国国债

俄乌冲突

硅谷银行倒闭

日本稳汇率

3050

3000

2950

2900

2850

2800

21/12 22/5 22/10 23/3 23/8 24/1 24/6 24/11 25/4

数据来源：FRED，，数据截至4月16日当周

美债避险需求下降。美债的抛售，或反映了美元资产作为安全资产的需求下降。由于特朗普的关税政策“朝令夕改”，政策不确定性陡增，投资者对美国的信心

下降，导致美国本次股、债、汇均有下跌，美债作为避险资产