川式化债，越化越糟？.docx

敬请参阅最后一页特别声明川普自上任后，工作重心始终是“化债”。为了回应选民削减财政赤字的承诺，对内他任命马斯克对各部门进行审计以节省内部支出，史无前例地触碰了医保、社保、军费等传统改革禁区，对外他撤销了拜登时期大肆挥霍资金的国际开发署（USAID，拜登四年共花费约2400亿美元1），并积极调停俄乌战争。甚至，还以公开“兜售”美国绿卡和向全世界发动关税战的方式，来谋求额外的经济利益。

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回顾来看，川普“百日维新”的核心方向是避免美债违约。也只有这样，才能如贝森特4月底在IMF演讲题目所言—

—“捍卫美元体系”2。

图表1：美国历届总统国际开发署预算支出统计（$blns）

来源：ForeignAssistance，

一、弱美元、弱美股、弱美国经济，都有其政治意义

对川普而言，弱美元、弱美股、弱美国经济，短期内均不足虑。

弱美元，有利于发挥美国本土制造业的竞争优势，降低商品出口的名义价格。弱美股，则是财富效应的“再分配”，让这一轮没有享受到美股上涨财富效应却承担了利率上行的债务负担和通胀上行的消费压力的中下层群体相对受益。阶段性的弱美国经济，也并非不可承受之重，美国在前期宽财政铺垫下经济已持续繁荣了两年有余，本身具备周期性走弱的动能。以经济衰退倒逼美联储降息，让中产家庭和中小企业修复资产负债表，也会为后续美国经济的复苏增添动力。

选民的支持与关注是川普手中另一件武器。去年川普之所以在摇摆州大获全胜，表面上是领袖魅力超过哈里斯，核心原因是选民向高通胀和高利率投下了反对票，而从当时关于经济议题的民调来看，选民更信任特朗普能处理好经济和通胀的事务。

1https://www.nzz.ch/english/a-closer-look-at-usaid-how-the-us-spent-its-development-aid-ld.1871424

2/rain/a00P0A00

图表2：美国各财富分位数家庭总资产变化（$Trillions）

前0.1% 99-99.9% 90-99%

50-90%

底层50%

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60

50

40

30

20

10

0

2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 2022-10 2023-07 2024-04

来源：FederalReserveBankofST.Louis，

图表3：益普索调查：在“TrustonEconomicIssues”问题上川普领先哈里斯

来源：ABCNews，Ipsospoll，

因此，短期的经济衰退和美股调整，既是贝森特口中的“排毒”3，也是财政改革和去杠杆的必然代价。越早让泡沫破灭，暴露出来财政效率低下的问题，也能及时凝聚政治共识、推进改革，但关键是要把控好衰退的“火候”，要短

期、要温和，否则金融危机和经济萧条都可能接踵而至。

从节奏上看，若财政紧缩下今年二、三季度美国发生衰退，年底经济逐步自发性恢复，届时利率、通胀都已回落，再叠加可能出台的减税政策，明年11月中期选举前美国经济和美股的表现或许能成为一个非常有利的铺垫。

二、美债，是压在川普头顶的一座大山

3https:///2025/03/13/bessent-says-a-detox-period-for-the-economy-does-not-have-to-be-a-recession.html

敬请参阅最后一页特别声明4月2日川普宣布对等关税后，市场对全球经济衰退的担忧加剧，10年期美债利率一度从4.3?迅速下行到3.9?。但之后的三个交易日内，10年期美债利率大幅跳涨了50多个基点，一度向上触及4.5?，30年期美债利率则触及5?。高利率对美国金融市场与实体经济的压制作用明显，高利率直接抑制实体融资需求，而硅谷银行倒闭的重要原因之一即是在高利率环境下发生流动性挤兑。因此，美债利率“V”型反弹真正触碰了特朗普的神经。

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图表4：4月初长端美债利率出现“V”型反弹

10Y美债 30Y美债

5.20

5.00

4.80

4.60

4.40

4.20

4.00

3.80

3.60

来源：，

截至4月25日，存续美债规模36.2万亿美元，加权平均票息率2.81?，均处于历史的高点。2024财年（2023.10-

2024.09）美国政府利息支出达到8810亿美元，占财政支出13?，较2023财年上升2.3个百分点。2025财年上半年

联邦政府支出3.57万亿美元4，较上年同期继续增长9.7个百