海外科技行业美股云计算和互联网巨头25Q1总结：微软Azure收入和MetaCapex超预期；关税对电商影响初现，广告仍需观察.docxVIP

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1、美股云计算及互联网巨头：本季度业绩表现好于预期，但中期隐忧仍在

1.1云厂25Q1：微软Azure重新提速，谷歌云及亚马逊表现稳健

本季度微软Azure营收增速超预期，中长期增长趋势更明朗，关注非AI业务的出色表现。此前微软与OpenAI的合作关系愈发疏远曾引起市场对Azure增长担忧，而Azure本季度恒定汇率YoY+35%（指引为31%-32%），并指引FY25Q4增速为34%-35%，增长重新加速，其中AI拉动16pct增长，非AI业务体现韧性贡献19pct增长

（FY25Q2为18pct）。

Azure本季度业绩出色体现在：1）公司强调非AI业务的出色表现：公司FY25Q3法说会指出：“本季度Azure真正表现优异的是我们的非AI业务”；AI与非AI的界线变得更模糊，部署AI对于CPU、网络、存储等产品同样具备拉动作用。2）OpenAI训练部分占用的AzureGPU产能或陆续转向商业化：OpenAI的训练成本并未计入Azure的收入中，随着OpenAI转向Oracle、Coreweave等新的算力供应商，微软向OpenAI训练任务的算力供应或有所收敛，释放的产能开始正向为Azure贡献收入。

谷歌云：增速符合预期。谷歌云在25年2月发布基于英伟达GB200的A4虚拟机，开放公开预览，预计将在25Q2进一步兑现新一代GPU服务器对云业务业绩的拉动作用。

亚马逊AWS：增速符合预期。本季度AWS营业利润率高达39.5%，1）得益于持续增长的趋势，以及对服务器软件改进、网络、自研芯片等的降本。2）25Q1折旧成本

142.6亿（YoY+22.1%,QoQ-8.8%），24Q4起缩短服务器折旧年限、且计提折旧损失，本季度折旧成本则环比暂未加速。

图1：北美云厂商业绩梳理

谷歌、亚马逊、微软财报，申万宏源研究

谷歌、亚马逊、微软财报，申万宏源研究

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图2：主要云厂商业绩增速

谷歌云 AWS Azure

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

资料来源：CY23Q3 CY23Q4 CY24Q1 CY24Q2 CY24Q3 CY24Q4 CY25Q1

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谷歌、亚马逊、微软财报，申万宏源研究

谷歌、亚马逊、微软财报，申万宏源研究

Capex总结：META超预期提升全年Capex指引，谷歌、微软、亚马逊均符合预期。此前以DeepSeek为代表的大模型降本工作让市场对于巨头Capex计划存在下调担忧，但本季度再次明确全年较为乐观的Capex支出指引。

谷歌：再度强调25年全年750亿美元的Capex指引，谷歌在24Q4法说会提出该指引后，在25年4月谷歌云CloudNext大会、25Q1法说会反复强调该指引，预计全年计划有望符合预期。

微软：FY25Q4Capex将相对本季度环比提升，即FY25全年Capex将超过850亿。

META：25年Capex指引由600-650亿美元提升至640-720亿。在广告业务略超预期后，再次于FY25Q1法说会强调AI在推荐系统的提效作用以及METAAI助手的明确进展，在业绩出色的大背景下，市场更能接受Capex→广告营收增长的路径兑现逻辑。

亚马逊：维持FY24Q4指引。FY24Q4的Capex为278亿，公司指引FY24Q4将代表FY25年化资本开支水平，即FY25同比FY24的Capex830亿将提升超30%。

图3：云厂商Capex高基数下同比增速略放缓，但仍将保持较高水平

(亿美元)

300

微软 Amazon Meta Google 合计同比

90%

250

80%

70%

200

60%

50%

150 40%

100

30%

20%

10%

50

0%

0

CY2022Q3

CY2023Q1

CY2023Q3

CY2024Q1

CY2024Q3

CY2025Q1

-10%

Bloomberg，微软、谷歌、Meta、亚马逊财报，研究

注：微软Capex包括融资租赁；亚马逊Capex为包括非数据中心在内的整体支出

本季度谷歌折旧摊销环比平稳增加，微软呈现季度间波动。

亚马逊：24Q4即调整部