固定收益点评报告：“紧供给”仍在支撑信用行情-250508-华安证券-18页.pdfVIP

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固定收益

点评报告

“紧供给”仍在支撑信用行情

报告日期：2025-05-08主要观点：

[Table_Author]

首席分析师：颜子琦[Table_Summary]

⚫城投债一级市场综述

执业证书号：S0010522030002

城投延续净偿还，年内累计转负。具体来看，4月城投发行债券5800亿

电话

邮箱：yanzq@元，偿还6614亿元，净偿还815亿元，净融资规模较前月环比减少约164

分析师：杨佩霖亿元，同比减少约511亿元。整体来看，4月城投债一级市场延续了3月的

执业证书号：S0010523070002缩量势头，连续两个月净偿还，年内累计净融资为-170亿元，去年同期为

电话

1275亿元，同比降幅达到113.3%，中低等级继续保持缩量，在不出台系统

邮箱：yangpl@

性放松政策之前，预计年内缩量或将成为常态。

低等级继续承压，高等级罕见连续缩量。融资结构方面，低等级与低层级

继续保持缩量，AA与AA+均出现大额净偿还，但值得关注的是包括AAA与

省级主体在内的高等级同样出现罕见连续2个月净偿还。久期方面，除3年

期以上明显净融入以及1年期窄幅净融入外，其他期限均处于净偿还状态。

一级认购倍数环比提升，配置情绪持续回温。市场情绪方面，4月城投债一

级认购倍数环比上升0.08倍至3.07倍，重回3倍以上区间，市场情绪持续

回温。行政级别方面，地市级与区县级认购热度回暖，当月均环比回升

0.12倍，达到3倍以上；债券评级方面，中低等级需求持续提升，AA、

AA(2)与AA-评级当月平均认购倍数分别环比回升0.18倍、0.15倍与0.39

倍。债券期限方面，长短久期走势分化，1年以内与1至2年分别回落0.16

倍与0.13倍，而2至3年、3至5年以及5年以上则分别回升0.72倍、

0.27倍与0.24倍。

收益率底部震荡伴有小幅上行，二级交投情绪有所回落。从二级市场来

看，4月以来，城投债收益率先下后上，清明节后触及阶段性底部，而后步

入震荡期，信用利收益率与信用利差均震荡走扩，海外因素与理财行为变

化是主要驱动因素。结构方面，当月短久期城投债收益率下行较多，又以

中低等级利差压缩更为明显，长久期方面则有所分化，高等级普遍跑赢低

等级。二级成交方面，跨季后城投债成交活跃度