化工行业2025年一季报业绩综述：弱复苏，结构分化明显-250506-浙商证券-14页.pdfVIP

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基础化工报告日期：2025年05月06日

弱复苏，结构分化明显

——化工行业2025年一季报业绩综述

投资要点行业评级:看好(维持)

❑2025年3月，化工行业PPI同比-2.8%，其中化学原料与制品行业、化学纤维和

分析师：李辉

橡胶塑料制品分别为-3.6%/-4.7%/-1.5%。PPI持续下行主要由于油煤等原料价格执业证书号：S1230521120003

下跌、过去2年产能增速较高开工率下行所致。3月单月行业利润率降至lihui01@

4.45%，降至历史低位。分析师：汤永俊

❑化工上市公司多为细分领域龙头，表现优于行业。24年和25年1季度，基础化执业证书号：S1230523120009

tangyongjun@

工行业上市公司收入平均增速分别为1.07%和4.29%，净利润平均增速分别为-

9.3%和11.9%。化工各子行业景气度不同步，结构分化明显。Q1净利润增幅最高相关报告

的5个子行业分别为：氯碱、氟化工、食品饲料添加剂、其它化学原料和农药，1《库存去化，VD3价格看

净利润增速分别为：129.52%、91.39%、68.1%、66.78%和62.22%。Q1地产及家涨》2025.04.29

电汽车等稳增长政策刺激下内需保持稳定增长，出口保持韧性。化工行业Q1需2《关税对化工行业影响》

求弱复苏，产能过剩整体承压下不同子行业分化明显。价格表现好的子行业主要2025.04.10

集中在产能增长压力较小的子行业如民爆、制冷剂，刚需和供给集中的子行业如3《Q1盈利有所修复，看好内

食品饲料添加剂、部分农药品种，内需为主或进口替代的子行业如改性塑料、合需复苏机会》2025.04.08

成树脂、复合肥等。

❑氯碱：国家一系列稳经济促消费政策推动下，Q1房地产销售改善，汽车产量保

持快速增长。氧化铝产量2259.6万吨，同比增长12%，烧碱盈利同比大幅增

长。但4月至今，氯碱价格逐渐回落。氟化工：三代制冷剂进入削减配额周期，

制冷剂产量严格受限。国内汽车和家用空调保持稳步增长。制冷剂行业产能集中

度高，产品价格持续上涨。食品饲料添加剂：食品饲料添加剂下游成本占比

低，需求相对刚性。生猪养殖利润逐渐修复，饲料产量平稳增长。24年出口大

增以及关税影响，预计外需短期承压，海外市场阶段性去库存。未来走势取决于

行业龙头的协同性以及各自对量价的抉择。其它化学原料：丙烯酸、季戊四

醇、减水剂单体等供给收缩，价格迎来结构性上涨。部分企业产能释放带来业绩

大幅增长。Q2随着部分化工原料新产能投放及检修装置恢复，供给逐步恢复正

常，产品价格也有所回落。农药：海外市场库存去化，需求复苏。2024年海外

巨头库存同比降20%左右，中国农药出口量同比增30%。农药行业产能过剩，

价格依然承压。部分老品种，新增产能压力小，供给高度集中，一旦发生突发状

况，涨价空间较大如烯草酮、毒死蜱等。看好新增产能压力小的小品种农药。

❑行业观点：在美国对华关税大幅提升背景下，出口压力增大，外需承压，预计政

府将会继续加大经济刺激力度；在政策加持下，内需有望复苏。因此，我们看好

受益内需的磷肥（龙头股息率6-8%），钾肥（亚钾国际量价齐升），民爆龙头

（广东宏大、江南化工、易普力）；需求刚性供给收缩的维生素龙头（新和成、

浙江医药、花园生物、能特科技）；AI