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证券研究报告：固定收益报告

发布时间：2025-05-07

研究所固收点评

分析师:梁伟超债市行情从短端开始

SAC登记编号:S1340523070001

Email:liangweichao@——货币政策点

近期研究报告⚫曲线修复从“牛陡”开始，进入兑现阶段

《五月，信用会补涨吗？——信用周报2025年5月7日国新办记者会，央行负责人公布“十项”措施，-2025.05.06不仅降准落地，政策利率降息也一起落地。

政策利率降息落地本身是超预期的，但也打破了短期的想象空

间。汇率快速升值背景下的国内政策利率降息正好适宜，以维持多重

目标间的均衡。对于债市而言，本次“双降”是去年四季度以来的首

次，但去年末至今10年期国债收益率下行幅度已经在40BP附近，仅

考虑4月初之后的下行也有小20BP。

故在接近年中时点的10BP的政策利率降息，线性外推的话全年

降息幅度可能在30BP以内。长端即使交易全年空间，单次10BP也使

得全年降息空间不再具备想象力。当然，“宏观叙事”未来可能还会

给债券机会。

迟来的“双降”之后，曲线修复从“牛陡”开始进入兑现阶段。

后续债市走势的关键是，资金价格中枢能否下行突破1.4%。以往我们

对此持悲观态度，现在修正为乐观，原因在于大规模的结构性工具。

本次配合的结构性货币政策扩容规模在1.1万亿，未来如果考虑到

PSL的重启，投放规模可能更大。

债市行情从曲线“牛陡”开始，资金和短端的下行空间可能打开。

若资金中枢在1.4%偏下方，那NCD利率有机会到1.6%附近，起码意

味着存单和长端倒挂状态的修复和收益率曲线的“牛陡”修复，存款

利率的下行也将促使资产负债倒挂的修复。“双降”之后，央行国债购

买的重启也具备可能。如果“宏观叙事”上有进一步的利好，交易情

绪可能促使长端进一步下行。

除债市行情的讨论之外，还有一个技术性问题和一个易忽略的政

策工具需要注意：

第一，技术性问题，金租和汽车金融法准率归零。财务公司、金

融租赁和汽车金融公司在2021年底全面降准落地后其适用的法准率

水平已经降至5%，再之后的降准中法准率不再调降。本次将金租和汽

车金融公司的法准率降至零，一定程度上也是