金属行业2025年投资策略分析报告：黄金，乱中取胜，稀土，蛇打七寸.pdfVIP

行业投资策略报告|有色金属

证券研究报告

行业评级推荐（维持）金属行业2025年中期策略报告：

报告日期2025年05月21日黄金，乱中取胜；稀土，蛇打七寸

投资要点：

⚫观点：2025H2看多黄金、稀土、电解铝板块

2025年下半年，我们看好黄金、稀土、小金属板块投资机会；认为电解铝、再生铝有

望在下半年演绎二段行情；认为铜价年内价格或维持高位波动，宏观与微观影响因素均

较多，进而导致年内价格延续高波动，中期维度仍然看多铜价长期上行趋势。

⚫黄金：黄金定价范式重塑带来投资机会

2023年以来，黄金的货币属性的抬升使得定价范式重塑，在市场认知转换与增量加持

下，带来潜在的投资机会。宏观叙事视角下，美国周期深度金融化的隐忧与去美元化为

黄金的货币属性的表达打开空间；风险偏好角度，关注美国“对等关税”对实体经济萎

缩与美股市场EPS下修带来的长尾风险，美国劳动力市场的边际走弱或将引发

预期的增强；利率端，从美联储资产负债表观察，美国金融市场流动性或将面临考验，

美联储降息与QE释放流动性概率增加，或带动美国长端利率的下降，黄金同时受到机

会成本下降与流动性增加的溢价。需求端：贸易结算多元化与长端美债减持影响下，央

行或将持续增持黄金，在美联储降息周期内，实物黄金ETF的流入存在较大增长空间，

此外，年内关注《巴塞尔协议Ⅲ》实施带来实物黄金需求的增加，或将导致现货市场流

动性短缺，同时纸黄金市场供给的减少也将减轻黄金价格上涨的阻碍。黄金股角度，随

着金价中枢上移的确定性被逐步验证，叠加资金增配与盈利兑现，黄金股的估值修复将

进入加速阶段。推荐标的：赤峰黄金、山金国际、山东黄金、招金矿业（港股团队覆盖）、

中国黄金国际（港股团队覆盖），建议关注：中金黄金、株冶集团、万国国际矿业。

⚫稀土：贸易摩擦迷雾下，产业链强壁垒为涨价趋势奠定基础

中国在全球稀土供给中占据主导地位。供应端，中国实行总量控制原则不变，缅甸和美

国等易受政治风波和地区局势影响，因此全球稀土供给释放存在一定不确定性。需求端，

受益于新能源汽车、风电和机器人、欧洲军工补库需求的增长，稀土供需或将处于紧平

衡状态。建议关注两类企业：拥有稀土矿端资源的企业：如广晟有色、北方稀土和中国

稀土等；稀土永磁加工技术先进，拥有成熟产线的企业：如金力永磁和正海磁材等。

⚫铝：低库存孕育低容错率，再生铝增速将是2025H2的矛盾主角

供给端，电解铝生产维持稳定，俄铝回归供应链或将缓解供给压力。需求端，虽然光伏

抢装需求有所回落，但国网订单需求强劲支撑用铝需求。关税方面，铝材及铝制品出口