毛戈平-市场前景及投资研究报告-高端美妆国货龙头，“品牌+产品+渠道”护城河.pdfVIP

证券研究报告|2025年05月20日

毛戈平（01318.HK）优于大市

高端美妆国货龙头，构建“品牌+产品+渠道”护城河

核心观点

国内稀缺高端美妆品牌。“毛戈平”品牌由知名彩妆师毛戈平于2000年成

立，是国内前十大高端美妆集团中唯一的国货品牌，公司目前已经形成“产

品-研发-培训”一体化布局。公司2024年实现营收38.8亿元/yoy+34.6%，

经调净利润9.2亿元/yoy+39.14%。通过品类结构优化，以及新兴渠道布局，

公司在行业下行压力下，实现了营收规模逆势扩容，盈利水平稳定优化。

千亿彩妆市场，国货崛起加速。2023年彩妆行业整体销售规模预计1168亿，

同比增长5.0%。在供给端产品持续迭代创新，需求端情绪价值消费趋势强化，

因此中国高端彩妆市场增速表现更优，根据弗若斯特沙利文数据，高端彩妆

市场的市场规模2023年预计471亿元，过去5年复合年增速6.4%。未来国

产品牌在产品持续提升，本土审美意识觉醒，社交电商等新兴渠道崛起等多

因素助力下，国货替代崛起趋势有望持续演绎。

以稀缺高端品牌力为抓手，推进产品渠道持续破圈。作为国货品牌中的稀缺

高端品牌，毛戈平首先依托化妆师IP基因，通过营销、服务等针对性强化，

实现了差异化的“东方美学”品牌调性制高点抢占；其次，以品牌为出发点，

构建出独特的彩妆+护肤连带产品组合，公司2024年彩妆品类收入占比

59.3%，同时护肤品持续高增，过去四年复合增速45%。未来还将推出香氛等

品类持续扩容；最后，渠道端以378个自营专柜和国内最大BA服务团队为

线下营收基本盘，同时通过近年来积极布局兴趣电商发力线上，2024年占比

升至47.8%，实现了破圈式的快速增长。

盈利预测与估值：公司作为高端美妆国货龙头，依托东方美学基因与专业彩

妆师背书形成差异化竞争，树立高端品牌竞争力，并带动“彩妆+护肤”

形成有效互补，实现双轮驱动。同时利用线下渠道的体验式服务，以及线上资料：Wind、国信证券经济研究所整理

营销扩大品牌声量，实现运营效率最大化。我们预测公司2025-2027年归母相关研究报告

净利至11.84/15.19/18.57亿，最终综合考虑绝对估值及相对估值，给予公

司目标价为109.1-120.9港元/股，首次覆盖，给予公司“优于大市”评级。

风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧，销售费用率

高企风险，创始人IP风险。

盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E

营业收入(百万元)2,8863,8855,1816,6638,211

(+/-%)57.8%34.6%33.4%28.6%23.2%

归母净利润(百万元)662881118415191857

(+/-%)88.0%33.0%34.5%28.3%22.2%

每股收益（元）1.651.802.423.103.79

EBITMargin46.8%43.0%28.1%28.2%28.1%

净资产收益率（ROE）42.8%25.2%26.6%26.8%26.0%

市盈率（PE）56.952.439.030.424.9

EV/EBITDA29.429.333.626.221.4

市净率（PB）24.3813.1910.388.156.46

资料：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算