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证券研究报告

短剧行业深度报告

新渠道、新内容，供需两端再认知短剧 2023年12月16日

近日真人互动游戏《完蛋！我被美女包围了》出圈，带动传媒板块估值提升。市场部分观点认为，互动剧项目制特征明显，不具备持续性。我们认为，尽管单产品的出圈具有偶然性，但是短剧出圈的背后是供需两端的推动。当前时刻，我们建议持续关注新渠道及新内容形态的产生。

剧情互动游戏是剧集新场景的探索。虽然互动剧的出圈具有一定的偶然性，但我们认为剧情互动游戏是新内容形态+新渠道的结合，具有较高的想象空间。一方面剧集内容由tob的产品形态发展至toc，优质产品收入空间得以打开；另一方面剧集的上线渠道由视频平台变为应用商店渠道，新渠道意味着新营销方式及新用户群体，从而带来新增量。后续新产品上线，有望持续验证该种模式。

除互动剧外，微短剧也是近年来较火的新业态。剧集行业作为成熟的赛道，近年来也在发生积极的变化。我们从供给、需求两方面总结产业发展规律。供给侧，从剧集内容本身来看，一方面传统剧集集数减少，另一方面微短剧单集时长缩短至几分钟。微短剧制作流程短，制作门槛低，验证周期短，从而产品供给实现快速增长。需求侧，单集时长较短的微短剧，更为契合消费者碎片化消费习惯。微短剧兴起于短视频平台，是平台内容生态的一部分，2019年快手推出专门制作短剧的“快手小剧场”，2021年抖音推出首部自制短剧《做梦吧！晶晶》，并陆续推出“新番计划”等扶持计划。2022年12月，广电总局印发《关于推动短剧创作繁荣发展的意见》，表述了支持短剧行业发展的意见。

小程序短剧是新渠道带来的结构性增长机会。小程序短剧是单集时长1-2分钟之间的微短剧，上架至小程序供用户观看。在供需两端的推动下，小程序平台作为新的渠道，拓展了新的用户群体，实现快速增长。具体来看，小程序短剧主要受益于22年抖音同微信流量打通，参与方在抖音平台买量至微信小程序平台，用户付费观看全集内容，随着优质剧集的持续涌现，短剧用户量有望持续增长。

政策频出，健康发展主线不改。随着微短剧快速发展，监管政策也在不断出台，对行业进行规范，2022年末开展3个月的“小程序”微短剧专项整治，2023年11月15日提出引导与管理的七条举措。但上述整治是为了鼓励行业健康发展。2023年11月21日广电智库发文，微短剧的发展和治理需要同步推进，鼓励行业健康可持续发展，鼓励内容品质整体升级，鼓励国际传播发挥优势。

投资建议：沿着三条线进行布局：1）精品化。随着用户逐渐成熟，对内容品质要求提升，内容走向精品化。建议关注影视内容制作公司百纳千成、芒果超媒、华策影视、捷成股份等。2）出海。微短剧出海不仅是企业寻求增量的重要途经，更是文化输出的重要方式。关注中文在线等。3）平台方。关注新渠道的拓展进展，包括小程序平台、应用平台、视频平台等。关注映宇宙、中广天择等。

风险提示：政策监管风险，用户付费意愿不及预期风险，行业竞争加剧风险，新产品上线及表现不及预期风险。

代码 简称 股价 EPS（元） PE（倍）

代码 简称 股价 EPS（元） PE（倍） 评级

（元）2022A2023E 2024E2022A2023E 2024E

300133

华策影视

7.07

0.21

0.25

0.27

33

28

27

推荐

300364

中文在线

32.77

-0.50

0.17

0.24

/

190

137

推荐

300413

芒果超媒

30.20

0.98

1.21

1.49

31

25

20

推荐

300182

捷成股份

6.00

0.20

0.25

0.28

31

24

21

推荐

300291

百纳千成

7.91

0.02

0.06

0.11

358

138

73

谨慎推荐

资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2023年12月12日收盘价）

推荐 维持评级

分析师 陈良栋

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邮箱： liyao_yj@

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