定期报告：科技行情短期可能延续.docxVIP

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（一）TMT相对大盘有超额收益的核心驱动因素是政策或产业催化

TMT相对大盘有超额收益的主要驱动因素是政策或产业催化、流动性宽松、经济基本面偏弱等。（1）2010年以来TMT指数相对沪深300共有8段明显超额收益，分别是2013/2/20-2014/11/18、2015/1/8-2016/6/29、2018/2/5-2018/4/9、2018/10/30-2019/4/1、

2019/12/5-2020/3/10、2021/2/4-2022/2/23、2022/5/5-2023/12/13、2024/9/6-2025/3/4。（2）

TMT相对大盘有超额收益的主要驱动因素是政策或产业催化、流动性宽松、经济基本面偏弱等。一是政策或产业催化是TMT相对大盘有超额收益的核心驱动因素，如：2013年期间苹果发布iOS7、微软发布了XboxOne，同时半导体周期见底回升；2015年国务院印发《中国制造2025》；2018年工业互联网峰会召开，同时两会提出深入实施创新驱动发展战略，三大运营商2019年

5G投资预算超300亿；2020年《工业和信息化部关于推动5G加快发展的通知》发布；2021年《新型数据中心发展三年行动计划》、《5G应用“扬帆”行动计划》发布；2023年《生成式人工智能服务管理暂行办法》发布，同时ChatGPT引领AI大模型浪潮；2024年7月底工信部印发《工业机器人行业规范条件》；2025年初deepseek发布等，均对当时科技行情有支撑。二是流动性宽松也是TMT相对大盘有超额收益的必要条件，如：2014年6月央行定向降准，11月降息，同时美联储处于QE3；2015年全年央行多次降准降息；2016年2月个人住房贷款最低首付款比例下调；2018年央行降准，同时美联储在2019年上半年停止加息；2020年疫情爆发后央行降准降息，美联储降息；2021年7月央行降准；2022年中至2023年央行多次降准降息；2024年9月央行下调最低首付比例，同月实施降准降息，10月央行决定创设证券、基金、保险公司互换便利。三是基本面偏弱也可能导致TMT相对大盘占优，科技行情中地产销售增速均有所回落或处于低位。

资料来源：华图1：TMT相对沪深300有8段明显超额收益

资料来源：华

金证券研究所，wind

资料来源：华图2：TMT相对沪深300有明显超额收益期间各项指标变化一览

资料来源：华

金证券研究所，wind（注：月频数据取起止日期当月数据比较，若当月无数据则取前一个月数据比较；日频数据取起止日期当日数据比较；分位数计算从2005年起）

（二）当前来看，科技成长短期行情未完，可能持续

当前来看，科技成长短期行情未完，可能持续。（1）短期政策支持和产业催化不断，流动性宽松，经济基本面延续弱修复，TMT相对大盘大概率有超额收益。一是科技政策支持和产业催化不断：首先，政策上，近期央行、金融监管总局和证监会在新闻发布会上表示将科技创新和技术改造再贷款额度由5000亿增加到8000亿，同时创设科技创新债券风险分担工具，出台深化科创板、创业板改革措施，新修订上市公司重大资产重组管理办法，大力发展科技创新战略，政策支持科技的导向依然非常明确；其次，产业上，机器人等科技产业大会5月后将密集召开，如

第27届大连国际工业博览会将于5月14日至5月17日在大连自贸区国际会展中心举办，聚焦智能制造、绿色能源、高端装备、人工智能等前沿领域，同时DeepSeekR2即将发布，印巴空战提升中国军贸的景气预期，科技相关产业趋势不断上行。二是近期流动性进一步宽松：首先，海外方面，5月美联储如预期的未降息，但美联储降息周期未完，美元处于低位，海外对国内宽松的掣肘较小；其次，国内方面，近期央行降准0.5个百分点释放长期流动性约1万亿、下调7

/请务必阅读正文之后的免责条款部分天逆回购利率0.1个百分点、下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，均为给市场增加长期流动性、降低融资成本，同时融资等股市资金流入有所回升。三是短期经济基本面延续弱修复趋势：首先，加征关税对国内出口压力加大，4月制造业PMI中新出口订单已出现一定回落；其次，提振消费、基建加速落地等一揽子稳增长政策持续落地可能支撑短期经济增长和企业盈利预

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