行业配置主线探讨：超配价值和低位成长.docx

目录

一、市场主线风格探讨：超配价值和低位成长 6

5月季节性规律是小盘成长占优，但季节性统计规律稳定性减弱 6

业绩不是很强的成长股牛市，波动性往往较大 7

关税政策对风格和行业的影响持续时间可能较长 8

风格和行业供需格局分析及配置建议 10

上游周期：产能格局仍有正面支撑，有色金属细分领域或有涨价动力 13

金融地产：地产快速下降可能接近尾声，政策支持下指数权重有望受益 13

消费：传统消费估值上台阶空间不大，新消费产业和业绩趋势较强 14

成长：长期产业趋势仍强，短期波动性或较大 14

1.6PB-ROE模型度量行业估值性价比 15

二、市场表现跟踪 17

市场表现回顾：4月稳定风格表现较好 17

市场情绪跟踪：4月一级行业成交量和涨跌幅分化收窄 19

三、宏观、中观基本面跟踪 23

3.1投资 23

3.2外需 23

3.3工业 24

3.4通胀 24

上游：资源品 25

中游：建材、机械设备 25

下游：房地产、消费 26

风险因素 27

表目录

表1：2013年以来历年5月小盘风格胜率更高（单位：%） 6

表2：2013年以来历年5月成长风格胜率更高（单位：%） 7

表3：大类行业基本面情况及季度配置顺序 10

表4：申万一级行业长期基本面格局未来1年供需状态分析 11

表5：PB-ROE度量的一级行业估值与基本面匹配情况（单位：%） 16

图目录

图1：13-15年成长股业绩兑现强和业绩兑现弱阶段超额收益波动差别很大（单位：倍） 7

图2：13年-15年成长牛，牛市初期业绩强，后期业绩弱（单位：%） 8

图3：2013年TMT板块ROE整体改善（单位：%） 8

图4：2025Q1TMT行业归母净利润同比增速回升（单位：%） 8

图5：2025Q1TMT行业ROE缓慢回升（单位：%） 8

图6：受钱荒影响最大的金融周期持续3个季度偏弱（单位：倍） 9

图7：疫情后，各类板块机会的演绎都受疫情的影响（单位：倍） 9

图8：4月稳定风格表现较好（单位：倍） 17

图9：4月大盘指数跌幅相对较小（单位：%） 17

图10：4月上证指数跌幅较小（单位：%） 17

图11：4月亏损股指数跌幅较小（单位：%） 17

图12：4月一级行业涨跌幅（单位：%） 18

图13：一级行业2025年盈利预测调整幅度（单位：%） 18

图14：一级行业PE和PB估值分位（单位：%） 18

图15：4月领涨板块估值偏低（单位：%） 18

图16：4月一级行业成交量占比（5日MA）标准差下降（单位：%） 19

图17：4月一级行业涨跌幅标准差下降（单位：%，点） 19

图18：新能源车日均换手率（单位：%，倍） 20

图19：半导体日均换手率（单位：%，倍） 20

图20：计算机日均换手率（单位：%，倍） 20

图21：传媒日均换手率（单位：%，倍） 20

图22：医药生物日均换手率（单位：%，倍） 20

图23：食品饮料日均换手率（单位：%，倍） 20

图24：煤炭日均换手率（单位：%，倍） 21

图25：有色金属日均换手率（单位：%，倍） 21

图26：银行日均换手率（单位：%，倍） 21

图27：建筑日均换手率（单位：%，倍） 21

图28：4月北向资金持仓占流通市值比例（单位：%） 22

图29：4月北向资金持仓占流通市值比例环比变化（单位：pct） 22

图30：4月核心资产上涨股票数占比较3月下降（单位：%） 22

图31：4月核心资产估值回升（单位：倍） 22

图32：3月基建、制造业投资同比增速回升，房地产投资同比增速下降（单位：%） 23

图33：2025年3月上游和中游利润占比回升，下游利润占比下降（单位：%） 23

图34：美国4月CPI回落至2.3%（单位：%） 23

图35：4月我国出口金额当月同比正增9.3%（单位：%） 23

图36：3月工业增加值和工业企业利润总额环比回落（单位：%） 24

图37：2025年4月高炉开工率高于历史同期（单位：%） 24

图38：4月CPI仍为负增，核心CPI走平（单位：%） 24

图39：4月PPI同比降幅扩大（单位：%） 24

图40：猪肉价格企稳，蔬菜价格下降（单位：元/公斤） 24

图41：鸡蛋价格下跌、白条鸡价格震荡（单位：元/公斤） 24

图42：煤炭库存回升、螺纹钢库存回落（单位：万吨） 25

图43：铜、铝、锌库存持续