西山科技2024年年报%2625年一季报点评：24年业绩略有承压，后续看一次性耗材放量.docxVIP

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公司概况：深耕手术动力装置行业，产品布局全面

专注手术动力装置二十余年，逐渐打破外资垄断成为国内龙头。公司成立于1999年，

从2000年第一台产品问世以来，持续在行业深耕，逐渐拓展了多系列、多型号、多科室（神

经外科、骨科、乳腺外科、耳鼻喉科）的手术动力装置，其中公司于2020年获得的乳房病灶旋切式活检系统注册证为国内厂商首个，打破了外资垄断局面。同时公司参与起草多项行业标准，品牌影响力正不断提升，在行业内处于国产龙头地位。2024年度，公司研发成果显著，成功获批超声软组织手术设备等国家三类医疗器械注册证。

图1：公司发展历程

数据来源：招股说明书，公司官网，

股权结构稳定，控股股东为重庆西山投资有限公司，郭毅军、李代红夫妇为实际控制人。上市前西山投资直接持有公司48%的股份。其中郭毅军、李代红夫妇通过各个持股平台以及投资公司合计控制公司59.64%的表决权（对应2370.78万股股份），为公司实际控制人，上

市后西山投资持有公司41.1%股份，郭毅军、李代红夫妇仍为公司实际控制人。

图2：股权结构图（截至2025年4月）

数据来源：招股说明书，2024年年报，

公司在手术动力装置领域积累多年，通过整机装机，带动一次性耗材快速放量。公司主营业务为手术动力装置的整机、耗材以及配件，24年合计收入占比超过92.1%。公司2024年实现营收3.36亿元，同比下滑6.7%。商业模式主要为通过整机多科室入院装机，实现相

应耗材放量，其中公司手术动力装置耗材由一次性耗材和重复性耗材构成。相较于重复性耗材，一次性耗材更有利于降低患者的交叉感染风险、医生的手术风险和医院的保养负担，在临床治疗中的接受程度越来越高。此外，多地政府部门已逐步将各类手术动力装置的一次性耗材纳入到医疗服务收费价格项目中，从而推动公司一次性耗材产品增量显著，2024年耗材收入为2.58亿元，同比增长15.7%。

图3：2020-2024年公司分业务营业收入（百万元） 图4：2020-2022年各科室整机+耗材营业收入（百万元）

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2020 2021 2022 2023 2024

整机 耗材 配件其他产品/服务 营业收入yoy

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2020 2021 2022

神经外科 骨科 乳腺外科 耳鼻喉科 其他科室

数据来源：， 数据来源：招股说明书，；注：2022年后不单独披露

24年盈利能力略有承压。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率24年有所上升。

近3年毛利率有所提升，主要系公司规模效应逐渐显现，以及高毛利耗材占比逐步提升。24

年公司净利率29.3%。归母净利润由2020年的0.14亿元增长到2024年1亿元。

图5：2020-2025Q1公司归母净利润（百万元） 图6：2020-2025Q1公司四费率、毛利率、净利率

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2020 2021 2022 2023 20242025Q1

归母净利润 yoy

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2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1

2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1

40%

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销售费用率 管理费用率 财务费用率研发费用率 毛利率 净利率

数据来源：， 数据来源：，

中游企业硬件制造+软件集成能力较为关键。公司所在行业为整机及耗材的生产厂商和流通环节的医疗器械经销商。公司在整个产业链中作为医疗器械生产厂商，负责产品的研发设计，并对采购的材料进行进一步加工和延伸成为组件，最后将半成品组装为成品后对外销售。医疗

请务必阅读正文后的重要声明部分器械经销商在医疗器械流通过程起到了收集市场资讯、构建营销渠道、调节供求关系和承担市场风险的作用。下游为医疗器械的应用场所及终端用户，包括各类医疗机构及患者。

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外科手术患者基数普遍较大，手术精细化趋势不断加强。手术动力装置主要应用在外科，特别是微创外科的常规配置手术工具，在临床治疗中被广泛应用，其市场空间和未来增长趋势与各科室患病人数及手术量高度相关，根据西山科技招股书数据，我们了神经外科、

耳鼻喉科、骨科以及乳腺外科的