五月可转债量化月报：转债的配置与择时价值.docxVIP

内容目录

一、转债的配置与择时价值 3

二、市场复盘：转债市场先下行后反弹 6

三、可转债策略跟踪 8

附录：最新选券结果 13

风险提示 15

图表目录

图表1：不同分域转债净值与绩效统计 3

图表2：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度 3

图表3：偏债转债择时净值 4

图表4：平衡转债择时净值 4

图表5：偏股转债择时净值 4

图表6：择时策略统计 4

图表7：包含偏股择时的转债多因子策略净值 5

图表8：包含偏股择时的转债多因子策略权重 5

图表9：包含偏股择时的转债多因子策略统计 5

图表10：中证转债累计收益分解（2018/1/1-2025/5/9） 6

图表11：中证转债累计收益分解（2025/4/1-2025/5/9） 6

图表12：近一个月转债累计收益分解（2025/4/1-2025/5/9，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权）

............................................................................................................................................................6

图表13：中信一级行业（以及风格大类行业）中转债收益分解，（2025/4/1-2025/5/9，其中统计转债池为3亿以上且AA-及以上转债等权） 7

图表14：低估值策略净值（2025/5/9） 8

图表15：低估值策略统计（2025/5/9） 8

图表16：低估值+强动量策略净值（2025/5/9） 9

图表17：低估值+强动量策略统计（2025/5/9） 9

图表18：低估值+高换手策略净值（2025/5/9） 9

图表19：低估值+高换手策略统计（2025/5/9） 10

图表20：平衡偏债增强策略（2025/5/9） 10

图表21：平衡偏债增强策略统计（2025/5/9） 10

图表22：信用债替代策略净值（2025/5/9） 11

图表23：信用债替代策略统计（2025/5/9） 11

图表24：波动率控制策略净值（2025/5/9） 12

图表25：波动率控制策略统计（2025/5/9） 12

图表26：低估值策略最新选券结果（2025/5/9） 13

图表27：低估值+强动量策略最新选券结果（2025/5/9） 13

图表28：低估值+高换手策略最新选券结果（2025/5/9） 14

图表29：平衡偏债增强策略选券结果（2025/5/9） 14

图表30：信用债替代策略最新选券结果（2025/5/9） 15

图表31：波动率控制策略最新选券结果（2025/5/9） 15

一、转债的配置与择时价值

①转债的配置与择时价值。我们可以按照双周频率将转债个券分为偏债、平衡与偏股转债（按照平价/债底-1在±15%的区间划分）并等权配置形成分域净值，其中转债需满足

余额3亿以上、评级AA-及以上等限制。由下图可见，偏债与平衡转债的夏普率与卡玛比率显著均高于偏股转债，表明其长期配置价值较高。而偏股转债尽管年化收益高，但2022年以来波动与回撤过大，相对来说不太适合长期持有配置。

图表1：不同分域转债净值与绩效统计

2.6

2.4

2.2

2

1.8

1.6

1.4

1.2

1

0.8

偏债平衡偏股

偏债

平衡偏股

年化收益

8.0?

8.4?

11.0?

年化波动

8.0?

11.7?

19.4?

最大回撤

12.7?

20.6?

39.5?

夏普

0.754

0.546

0.463

0

0.277

Wind，国盛证券研究所

资料来源：我们曾在专题报告《可转债的赎回概率调整定价模型》中介绍过CCBA定价偏离度指标

资料来源：

（转债价格/CCBA模型定价-1），该指标可以有效的衡量转债的期权估值水平，对于转债市场择时有着较好的效果，我们可以基于该指标分别对偏债、平衡、偏股转债构建择时策略，具体细节如下：

标的与调仓期：双周度调仓，转债使用前文构建的偏债、平衡、偏股转债等权指数净值，剩下仓位使用10年国债。

策略配置权重：对定价偏离度计算过去3年Z值（均值取0），并按照0-1.5倍标准差截尾，再除以1.5得到分数，转债权重=100%-分数，即转债估值越高，转债仓位越低。

图表2：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度

CCBA定价偏离度(历史波动率中枢计算) 中证转债净值(左轴)

1.6

6%4%

6%

4%

2%

0%

-2%

-4%

-6%

1.4