基于MC定价的转债择券和转债择时.pdfVIP

固收定期报告/证券研究报告

内容目录

1同时考虑强赎和下修的转债MC定价模型3

1.1考虑强赎和下修条款的边界条件假设3

1.2MC模型基本上是同时考虑下修和强赎条款时的最好选择4

1.3如何减少MC模型的运算时间？4

2MC定价结果如何？5

3基于MC定价结果的“低估+动量”转债择券6

4基于MC定价结果的转债整体择时8

5风险提示9

图表目录

图1.MC定价模型边界条件设计4

图2.目前主流转债定价模型的优缺点分析4

图3.无边界条件MC模型100次运算结果5

图4.下修强赎MC模型不同路径数量100次运算结果5

图5.2024年以来MC模型定价误差分布6

图6.2025年以来MC模型定价误差分布6

图7.百洋转债价格/模型定价结果6

图8.冠盛转债价格/模型定价结果6

图9.MC定价误差因子的IC表现7

图10.MC定价误差因子分组分层明显7

图11.2024年至今中证转债指数MC模型定价表现7

图12.双重分组结果表现不弱7

图13.2024年以来策略净值曲线表现8

图14.策略2025.05仓位情况8

图15.2022年以来，MC模型对银行转债定价效果较好9

图16.2017年以来，银行转债误差择时模型效果9

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2

固收定期报告/证券研究报告

我们设计了基于蒙特卡洛方法的转债定价模型，兼顾强赎和下修设计。

1同时考虑强赎和下修的转债MC定价模型

1.1考虑强赎和下修条款的边界条件假设

路径设计方面，我们基于五个假设，进行了强赎/下修边界条件的设计：

第一，假设转债触发强赎后直接强赎。由于机构对强赎的规避偏好，按照强赎触

发即执行定价更符合机构审慎诉求。

第二，假设转债很难触发回售。转债回售需要同时满足四个条件：（1）转债价格

低于回售价（2）转债无法下修（3）转股价格低迷触发回售条件（4）转债处于回

售期。从后验的角度来看，历史上转债真正触发回售的情况非常少见。基于此，

在有下修设计的情况下，我们假定转债不会触发回售。

第三，转债发行即希望转股。转债作为再融资工具之一，对标定增，本质上初衷

还是发股。此外，转债上市公司中民营企业居多，这类公司融资渠道相对国企更

少，因此更珍惜货币资金，相比还钱更希望转股。