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正文目录
1日债长端收益率熊陡运行4
2日本经济走出长期通缩，日本央行开启缓慢升息周期4
3日债存量总额中日央行的持有比例有所下降7
4日债走向及对资产影响推演8
5风险提示11
http://2/12请务必阅读正文之后的免责条款部分
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图表目录
图1：日本国债10s30s期限利差走扩4
图2：日本食品CPI同比处于高位5
图3：2012年-2024年：日元汇率贬值、日本股市新高5
图4：日本楼市景气度自2020年Q1以来震荡抬升6
图5：日本央行政策利率变化7
图6：日本政府债务杠杆率超过260%7
图7：日本央行持有日本国债占比42.1%8
图8：美国联邦基金目标利率及美日利差9
图9：美国联邦债务存量规模中日本持有占比及绝对值9
图10：日债收益率上行后的资产表现10
图11：彭博对日本央行政策利率路径预期11
http://3/12请务必阅读正文之后的免责条款部分
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1日债长端收益率熊陡运行
日债收益率曲线熊陡运行，期限利差走扩。至5月22日，10Y和30Y日债收益率分别
报收1.56%于3.06%，分别超过2008年以来水平和成为历史最高值。2025年2月20-至5月
21日，日本国债10s30s利差从90bp持续上行至167bp。
近期触发日债收益率加速上行的导火索主要源于两点：
一是日本首相石破茂的发言。5月19日，日本首相石破茂拒绝了反对党提出的消费税
减税呼吁，认为借贷成本上升的背景下，不应通过发行国债来弥补减税的缺口，其强调“日
本的财政状况甚至比希腊更严峻”，理由是日本公共债务与GDP的比值高于希腊数据。据世
界银行，2023年希腊中央政府债务与GDP比值为190%。当然这是一种夸张的表述，二者
风险并不能简单类比。日本国债的85%以上持有人为其国内投资者，属于典型的内债。而希
腊债务危机爆发时，其国债存量中7成以上为海外持有。
二是近期日债拍卖数据的惨淡。5月20日，日本财务省进行20年期国债拍卖的投标倍
数仅为2.5倍，远低于前一个月的2.96倍，并创自2012年以来的最低水平。此外，尾差
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