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2025-06-07 发布于北京
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美元贬值对台日寿险业的影响.docx

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中国台湾寿险业：过半投资在海外

中国台湾寿险业的海外投资比例高达70%。中国台湾寿险业在历史上高利率时代积累了大量高负债成本的保单，而中国台湾利率自上世纪90年代至2020年左右持续下滑，寿险公

司投资端面临较大压力。美国虽然在同时期也经历了长期利率下滑，但21世纪至今几乎持续高于中国台湾地区利率，10年期无风险利率之差最高曾超过360bps。为了提高投资收益率，中国台湾寿险业在资产端积极加大海外资产投资比例，借助高利率市场增厚投资收益，其海外资产投资比例在21世纪快速提升，从2000年的5%提升至2024年的70%。目前中国台湾寿险业大部分资产投向海外，因此也面临较高的汇率风险。

图表1：中国台湾地区和美国债券利率（1993-2024）图表2：中国台湾寿险业海外投资占比呈现增长趋势（1991-2024）

9 80%

（%）中国台湾10年期政府公债利率

（%）

中国台湾10年期政府公债利率

美国10年期国债利率

7 60%

50%

40%

30%

2 20%

1 10%

1993199619982000

1993

1996

1998

2000

2002

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2010

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2016

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1991

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2001

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2013

2015

2017

2019

2021

2023

Wind，美国财政部，中国台湾统计局，华泰研究

财团法人保险事业发展中心（TaiwanInsuranceInstitute），华泰研究

资料来源：资料来源：中国台湾寿险业的海外投资主要投资于债券等固定收益类资产，以中国台湾最大的寿险公司国泰人寿为例，截至2024年末，其外币资产中约88%为海外债券。从投资区域看，截至2024年末，国泰人寿国外固定收益投资主要投资于北美洲（占比52%），此外欧洲和亚太区域，占比分别为17%和18%。因此，中国台湾寿险业的海外投资可能以美债为主，欧洲、亚太地区的债券投资也占有一定比例。

资料来源：

图表3：国泰人寿外币资产配置结构（2015-2024）图表4：国泰人寿海外固定收益投资地域分布（2015-2024）

海外债券海外股票其他

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

资料来源：资料来源：2015201620172018201920202021202220232024

资料来源：

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北美洲欧洲亚太区域其他

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公司公告，华泰研究公司公告，华泰研究

公司公告，华泰研究

外汇净敞口较高

中国台湾寿险业虽将大部分外汇敞口进行对冲，但仍留有较高比例的净敞口。由于海外资产配置比例较高，中国台湾寿险公司将大部分外汇敞口进行对冲，以降低汇率风险。从对冲方法看，中国台湾寿险业对冲汇率风险主要依靠外汇互换、无本金交割远期等工具，且主要针对债券和现金资产。从币种看，未对冲部分的货币敞口主要在美元。以中国台湾第二大寿险公司富邦人寿为例，2024年富邦人寿未对冲汇率风险的债券中，接近99%面临的是美元风险。

2024年寿险业外汇净敞口处于历史高位。仍以富邦人寿为例，2024年末公司海外证券配置比例约为67%，其中未对冲的部分占比约为37%，外汇净敞口约为总投资资产的25%。2022-2024年美元较新台币升值时期，富邦人寿的外汇净敞口较以往有所上升，显示公司似乎有意同时获取利差和外汇收益。

图表5：富邦人寿外汇净敞口与美元兑新台币汇率变化趋势（2015-2024）

30%

25%

20%

15%

10%

外汇净敞口占总投资资产比例美元兑新台币（右轴）

(USD/TWD)

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

注：外汇净敞口指国外资产中未对冲部分公司公告，

资料来源：汇率风险对冲效果不稳定

资料来源：

一般的理解是，外币资产会面临汇率变动带来的汇兑损益，寿险公司用外

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