金蝶国际云化“蝶变”之后，再看企业级Agent.docx

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内容目录

一、上云之后：抗周期增长韧性+高人效客户粘性+现金流前置获取 5

产品形态：ERPLicense→ERP上云→云原生EBC，从单体架构转变为平台生态 5

财务形态：2024年云服务收入占比超过80%，云转型推动财务指标多维优化 7

二、成长驱动：高性价比SaaS产品助力三类客户国产替代+数字化转型 11

苍穹星瀚：业内首个云原生EBC，108%高续费率逐浪百亿国产替代市场 13

需求侧—信创驱动ERP国产化替代，市场空间约为100亿元 13

供给侧—苍穹星瀚作为业内首个云原生EBC，助力2,000+家大型企业国产替代 13

星空：赋能中小企业“专精特新”，潜在市场空间约为70亿元 14

需求侧—政策驱动培育超14万专精特新企业，创造70亿元ERP市场空间 14

供给侧—“五力成长飞轮”+“SRDI”解决专精特新企业痛点，居公司收入主体 15

星辰：业财税智能闭环破解小微企业痛点，续费率持续向上领航百亿市场 16

需求侧—业财税一体化指明小微企业数字化转型方向，SaaS市场约为100亿元 16

供给侧—星辰数电票全流程实现业财税一体化，覆盖43.5万小微企业 17

三、AI+SaaS：从交付效率到交付效果，Agent的实质是打造“数字化员工” 18

DS开源模型实现十倍降本，SaaS“数据+入口”壁垒驱动数字劳动力革命 18

DS实现“算法+算力”平权，以降数量级成本追平o1 18

DS之后—SaaS掌握“数据+入口”壁垒，非公开数据+入口效应 19

AGI进入Level3赛点，人机协作进入数字劳动力阶段 19

多模态大模型重构技术业务逻辑，Agent化商业模式有望参与收入分成 20

DS之后—①技术逻辑：Agent解决企服软件定制化难题 20

DS之后—②业务逻辑：Agent化后的SaaS实质是SaaE 21

DS之后—③商业逻辑：从CapE到OpEx，再到VabEx 21

从“云原生”到“AI原生”，苍穹AI云平台初具Agent能力 22

四、盈利预测及估值 25

盈利预测：25年公司有望实现约70.1亿元营收，归母净利扭亏转正 25

投资建议及估值：给予公司25年8XPS，看560亿元目标市值 27

五、风险提示 27

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图表目录

图表1：发展历程：从财务软件到EBC生态的三十年蝶变 5

图表2：公司产品覆盖传统许可软件及云服务解决方案 6

图表3：ERP→EBC，从单体架构转变为平台生态 6

图表4：公司提出“平台+人财税+生态”核心战略，构建新一代智能EBC 7

图表5：2024年公司云服务收入占比超过80% 8

图表6：公司近8年营业总收入CAGR高达16.4% 8

图表7：与传统ERP公司相比，公司收入韧性显著较强 8

图表8：公司人均创收逐步提升，近4年CAGR达10% 9

图表9：ARR收入持续保持增长，2024年占比达54.8% 9

图表10：云转型阶段公司毛利率短期承压 9

图表11：参考海外云订阅企业，毛利率长期有望回升 9

图表12：公司销售费率持续下降，研发费率先升后降 10

图表13：参考海外云订阅企业，长期看研发费率趋稳，销售费率有望持续改善 10

图表14：云业务收入占比增长驱动应收账款占比下降 10

图表15：2024年经营性现金流净额回到历史高位 10

图表16：云服务业务盈利逐步改善，2024全年云服务OPM达6% 11

图表17：2024年公司SaaS收入中超过90%由苍穹星瀚、星空、星辰精斗云贡献 11

图表18：苍穹星瀚、星空、星辰分级匹配大、中、小三类客群部署与成本需求 12

图表19：大、中、小型企业应用案例：苍穹星瀚全链路整合、星空多部门协同、星辰一体化运营 12

图表20：21年高端ERP市场海外厂商占比超过65%，自主开发空间广阔 13

图表21：2024年苍穹星瀚NDR为108%，增长势能较强 14

图表22：截至2024年苍穹星瀚签约客户数量达2,110家，ARPU约62万元 14

图表23：全国专精特新“小巨人”企业数量逐年增加 15

图表24：中小企业→专精特新→小巨人三阶段能力跃升 15

图表25：星空签约客户数量超4万家，ARPU约5万元 15

图表