福昕软件国产PDF龙头，订阅、AI、收购三线并发.docx

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准证券研究报告

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证券研究报告

内容目录

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专注成就专业，转型更上一层 4

PDF核心技术构筑基石，“订阅+渠道”双转型实现飞跃 4

收入增速拐点向上，扣非净利率企稳 6

合同负债维持高景气，人员提质增效显著 8

创始人控股，员工激励充分 9

B端PDF业务需求刚性，竞争格局清晰 10

PDF为企业办公刚需软件，Adobe稳坐龙头 10

B端PDF高质量供应商稀缺，技术与品牌构筑护城河 12

“订阅+渠道”双转型顺利，收购实现“内外兼修” 14

双转型核心数据持续向好，ARR同比增速维持60%以上 14

产品性价比高，具备独特技术优势，市场份额有望持续提升 16

收购扩展国内业务，赋能智慧政务切入信创市场 18

大模型赋能PDF产品，提升用户粘性与付费转化 20

盈利预测与估值 23

风险提示 25

图表目录

图表目录

图1.公司发展历程 4

图2.公司产品体系 5

图3.公司PDF编辑器与阅读器业务占比最高 5

图4.公司收入在北美、欧洲地区占比最高 6

图5.公司营业收入稳健增长 6

图6.公司归母净利润近年有所波动 7

图7.公司扣非归母净利润同比增速企稳回升 7

图8.公司毛利率较为稳定，扣非归母净利率企稳回升 7

图9.公司费用率逐步进入下行趋势 7

图10.公司合同负债持续增长 8

图11.公司订阅相关合同负债高增 8

图12.公司员工规模近两年增长放缓 8

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图13.公司员工薪酬与学历结构 8

图14.公司股权结构（包括主要子公司，截至2025.05.19） 9

图15.公司股权激励（2024年） 10

图16.公司员工持股计划（2024年） 10

图17.Adobe总收入于2014年后持续增长 11

图18.AdobeDocumentCloud收入于2016年后持续增长 11

图19.Adobe销售与管理费用率自2014年后呈下行趋势 11

图20.Adobe经历订阅转型后订阅收入占比显著提升 12

图21.Adobe文档云ARR规模 12

图22.PDF编辑器厂商文档业务收入规模 13

图23.G2网站显示公司PDF编辑器处于全球领导者地位（截至2025.05.19） 14

图24.公司订阅收入与占比 15

图25.公司渠道收入与占比 15

图26.公司单季度订阅收入 15

图27.公司单季度渠道收入 15

图28.公司PDF产品订阅ARR与续费率 16

图29.公司掌握多项核心技术 16

图30.公司PDF编辑器产品与Adobe对比（截至2025.05.19） 17

图31.公司主要销售地区为境外（2024） 17

图32.公司主要销售客户为小型企业（截至2025.05.19） 17

图33.福昕鲲鹏产品体系 18

图34.通办信息财务数据 19

图35.上海市一网通办 19

图36.AdobeAcrobat推出AIAssistant功能 20

图37.福昕编辑器的AI助手功能 21

图38.SmartCommand功能具有丰富的编辑指令 21

图39.福昕智能文档IDF技术架构 22

图40.公司营业收入预测 23

图41.公司毛利率预测 24

图42.公司期间费用率及所得税率假设 24

图43.可比公司估值（截至2025.05.19） 25

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专注成就专业，转型更上一层

PDF核心技术构筑基石，“订阅+渠道”双转型实现飞跃

掌握完全自主产权的PDF核心技术，面向全球提供PDF电子文档解决方案。公司成立于2001年，专注PDF底层技术研发，2004年推出自主知识产权的福昕PDF阅读器V1.0，此后与全球众多科技巨头持续建立合作关系。公司2011年与亚马逊达成战略合作，将其PDF显示与渲染技术应用于Kindle设备；2014年与谷歌共建开源项目PDFium，技术嵌入Chrome浏览器、安卓系统等；2016年后进入品牌深化阶段，不断收购同行企业扩张产品线；2018年与戴尔合作