套利策略研究系列02：核心指数定期调整预测及基于全市场的套利策略研究.docx

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主要市场指数ETF规模 3

指数成分股定期调样规则梳理与历史测试 3

核心指数成分股定期调样规则 3

核心指数历史调样预测准确率与覆盖率 6

核心指数成分股调整预测 7

3.1. 上证50 7

3.2. 科创50 8

3.3. 沪深300 9

3.4. 中证500 10

3.5. 中证1000 13

3.6. 创业板指 15

全市场指数定期调样事件收益分析 16

全市场指数定期调整样本分布分析 17

全市场指数调样时间序列维度收益分析 17

全市场指数调样成交冲击研究 19

全市场指数调样流动性冲击研究 20

全市场指数调样套利策略研究 22

全市场指数定期调样套利策略 22

全市场指数调样预测流动性冲击名单 23

风险提示 25

中证指数公司与国证指数将于2025年6月16日对主要指数成分股进行定

期调整，具体调整名单预计将于5月底公布。我们通过细化样本筛选和财务

亏损判别规则，并引入待复核证券审核机制，对2025年6月上证50、科创50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指的成分股名单进行预测，并估算调整样本被动买入或卖出金额。

为研究指数定期调样事件蕴含的投资机会，我们从调样事件时间序列和样本空间结构两个维度进行研究；考虑到不同指数定期调样时新调入/调出证券存在交叉的现象，我们从全市场角度涵盖上证50、科创50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指等主要市场指数。研究发现全市场调入和调出样本组合在指数调样预测期和公布期不同时段表现出显著的Alpha收益特征；同时发现指数调样通过流动性冲击因子分组效果非常显著。我们据此构建基于全市场的指数调样套利策略。2019年下半年以来，单次调样绝对收益18.36%、多空收益23.89%、超额收益（相对中证800）15.10%，年度调样绝对收益40.09%、多空收益50.84%、超额收益33.47%。

主要市场指数ETF规模

近年来，市场指数化投资趋势愈加明显，被动指数ETF产品由于品种丰富、费率低廉、交易便利等特征深受投资者喜爱，ETF产品规模持续上升。截至2025年4月底，沪深300、中证500、中证1000指数ETF产品规模分别为

10773、1441、1409亿元，相比2021年底分别增加9274、659、1382亿元；上证50、科创50、创业板指指数ETF产品规模分别为1706、1664、1156亿元，相比2021年底分别增加988、1234、930亿元。以上六种主要市场指数ETF整体规模相比2021年底增长了近4倍。在被动指数ETF规模超万亿且规模持续增长的背景下，指数成分股定期调整相关调入调出个股蕴含的投资套利机会值得关注。

202520242023202220212020

2025

2024

2023

2022

2021

2020

2019

2018

2017

12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

0

上证50 沪深300 中证500 中证1000 科创50 创业板指

数据来源：,国泰海通证券研究

指数成分股定期调样规则梳理与历史测试

核心指数成分股定期调样规则

根据中证指数公司与国证指数公布的指数编制方案，上证50、沪深300、中证500、中证1000与创业板指等指数每年5月和11月下旬审核公布指数样本，并根据审核结果调整指数样本，样本调整实施时间分别为每年6月和12

月的第二个星期五的下一个交易日。科创50指数每年定期调样4次，样本

请务必阅读正文之后的免责条款部分调整实施时间为每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易

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日。本次指数样本调整实施日期为2025年6月16日。

我们梳理了主要核心指数成分股定期调样规则。整体来看，沪深300定期调样筛选标准最为严格，主要体现在财务亏损证券处理和审核标准上。沪深300指数优选市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券，样本调样时财务亏损的证券原则上不纳入候选新样本；违法违规或财报出现重大问题的原样本证券则可能经由审核剔除。中证500和中证1000指数编制方案

未涉及财务亏损证券处理，对于出现舆情的证券审核也相对宽松。上证50

与科创50主要关注标的证券市场规模与流动性代表性。

表1：核心指数成分股定期调样规则（沪深300、中证500、中证