天然气行业深度研究：从欧洲天然气价格的复盘看天然气价格的演进机制.docxVIP

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证券研究报告

1、欧洲天然气价格复盘（1970-2024年） 5

、1970-2000年：长期合同背景下的价格演进 5

、2001-2009：欧洲天然气的波动与转型 9

、2010-2015：福岛冲击欧债危机下的价格沉浮 13

、2016-2019年：LNG贸易加快，天然气供应格局重塑 15

1.5、2020-2024：能源舞台上的“不规则脉搏” 17

2、欧洲天然气行业的启示 20

、供需不稳定1：扩大供给来源范围 20

、供需不稳定2：能源转型刻不容缓 21

、工业拔高韧性：成本控制与产业转移 21

3、风险提示 22

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证券研究报告

图1：欧洲天然气定价发展阶段 5

图2：2000年前欧洲天然气产量、消费情况 6

图3：第一次石油危机前，石油是欧洲主要能源 6

图4：1960-2000欧洲天然气价格走势 7

图5：1980s-2000s挪威+荷兰+英国天然气为欧洲主要来源（十亿立方米；%） 7

图6：1985-1990期间欧洲气价与油价联动性走弱 7

图7：1985-1999年德国居民/工业电价走势 8

图8：1999年4月石油输出国集体减产 8

图9：2000-2009年欧洲天然气价格走势 10

图10：欧盟天然气自给率走低 10

图11：2000年代天然气进口主要来自俄罗斯 10

图12：2000-2009年多数时期油价与欧洲天然气价格高度正向联动 11

图13：以欧盟指令为指引的欧盟各国天然气政策制定（以德国为例） 11

图14：欧洲主要天然气管道信息 12

图15：欧洲天然气市场内部存在分割 12

图16：各国跨国管道气占比失衡 12

图17：2010-2019年天然气价格走势 13

图18：受欧债危机影响，欧洲2011年起制造业转弱，2012年欧债危机影响深化 14

图19：欧债危机时期欧元明显贬值，美德利差持续性走扩 14

图20：2012-2013年欧洲库存低位 14

图21：2011年期日本加大进口液化天然气 14

图22：2010-2019年欧洲天然气价格走势 15

图23：2017年冬季气温偏低 16

图24：2016-2017年冬季天然气提取量较高 16

图25：2016年起美国液化天然气出口加速 16

图26：2018-2019年欧洲液化天然气进口占比扩大 16

图27：美国逐渐成为欧洲液化天然气主来源 17

图28：2015-2019年欧洲天然气库存 17

图29：2010年代欧洲风光装机情况（GW） 17

图30：2016-2019年欧洲发电能源结构变化 17

图31：2020-2025欧洲天然气价格走势 18

图32：2020年4-5月欧洲经济生产活动停摆 18

图33：2021年下半年欧洲天然气库存处于低位 18

图34：2022-2023年欧洲天然气进口依存度骤跌 18

图35：2021年欧洲天然气供需存在负缺口 18

图36：2022年欧洲水电占比走低，气电占比抬升 19

图37：2024年Q4欧洲天然气库存快速下行 19

图38：2021年来欧洲经历长时间的高电价时期 20

图39：欧盟能源CPI高企 20

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证券研究报告

自1970年以来，欧洲天然气价格受到市场自由化、供应稳定性、经济危机和地缘政治事件等因素的共同影响。天然气价格经历低-中-高气价的波动周期，定价机制由成本加成模式过渡到挂钩油价，再演变至气-气竞争模式。

价格驱动因子的权重常随时间变迁。首先，供应稳定性始终是天然气定价的基石，苏联解体后，地缘矛盾多次影响市场供应预期和价格，甚至在2022年演变为极端冲击，最终体现为市场力量与政治博弈的平衡。近些年来的高气价，暴露了欧洲在面对单一供应商时的系统性风险。

iFinD，《欧洲天然气定价机制及对我国天然气市场的启示》（谢蕊莲，2023），国海证券研究所图1：欧洲天然气定价发展阶段

iFinD，《欧洲天然气定价机制及对我国天然气市场的启示》（谢蕊莲，2023），国海证券研究所

资料来源：随着后俄乌冲突时代，全球天然气市场进一步融合，预计TTF与JKM的价差将收敛。与