国防军工行业全球化系列：供需紧、大修临，重视全球民航及燃机市场结构重塑的机遇.docx

目录索引

一、全球结构：供应链效率下行与需求端企稳的失衡 7

（一）需求端：疫后企稳下需求端呈现持续性复苏，但非失衡主要动因 7

（二）供给现状：积压订单处历史高位，产能释放与订单需求错配 8

（三）效率下行：航空供应链短缺瓶颈持续，贸易不确定性加剧失衡 10

二、国内结构：创纪录的飞机老龄化与供给端加剧失衡 12

（一）资产结构：平均机龄升至十年附近，窄体机队老龄化正在提速 12

（二）加剧失衡：需求提升叠加机队老龄化，国产及全球供给受限加剧 14

三、趋势一：看涨飞机资产，资产持有者相对受益 16

（一）国内结构：飞机租赁占比提升，头部公司优势扩大且集中度提高 16

（二）看涨飞机资产：供需失衡下，飞机资产价值及租金处于上升通道 19

四、趋势二：大修浪潮，降本及安全促朝本土供给倾斜 22

（一）全球：新机交付不足、机队老龄化带来全球MRO市场超级周期 22

（二）国内：机队老龄升至临界点，迈入大修期，MRO需求非线性增长 25

（三）以飞机为整体看，大修、部件修理、发动机修理为主要维修成本 30

（四）航司降本诉求强烈：海外备件供给端的不可测，提高MRO成本 32

（五）航材国产化：以PMA件为例加快发展，国产化进程及潜力广 35

（六）安全化考虑：参考俄罗斯民航国产化发展，强调本土供应链安全 39

五、趋势三：产能重估时，趋同利益下有切入全球配套 41

（一）LOCALFORLOCAL：新飞机交付单一国别最大市场下的议价权提升 41

（二）趋同利益：创纪录订单、维修及关税，促主机寻找供应链新方案 43

（三）产能+现货优势：国内重点企业布局较早，具备产能及现货优势 45

六、趋势四：从供需视角重视民航飞机及发动机国产化 48

七、投资建议：把握周期视角下民航结构性投资机遇 50

八、风险提示 51

图表索引

图1：全球航空市场持续增长 7

图2：2024年全球旅客运输量恢复至疫情前 7

图3：全球主要地区航空旅客周转量增长态势显著 7

图4：波音、空客2024年新接订单相较2023年有所下滑 8

图5：截至2024年波音和空客积压订单合计一万四千余架 9

图6：2024年波音和空客合计交付订单较2023年下滑（单位：架） 9

图7：当前全球民航制造供需失衡仍然较为激烈 10

图8：飞机订单至交付的等待时间（年） 10

图9：空客及波音对未来飞机交付预测相对谨慎 11

图10：波音787系列飞机主供应商的分布情况 12

图11：国内航司窄体机队机龄分布 13

图12：中国民航机队平均机龄变化 13

图13：截至2024年中国民航机队平均机龄（单位：架） 14

图14：近年来全球商用机队平均机龄持续提高 14

图15：2024年中国民航旅客运输量创历史新高 15

图16：24年中国民航旅客运输量超2019年 15

图17：2024年国内三大航司平均机龄 16

图18：国内内地航司引进飞机数量（架） 16

图19：经营租赁市场份额/租赁渗透率 18

图20：全球窄体和宽体机队的MV/BVRatio(市场价值/基准价值之比) 19

图21：过去1年/5年主流窄体机型市场租金变化 19

图22：过去5年中，不同机型的发动机市场价值发展趋势 20

图23：过去一年里，按机队加权平均计算，单通道飞机发动机的市场价值和租金变化 20

图24：过去一年里，按机队加权平均计算，双通道飞机发动机的市场价值和租金变化 20

图25：各机型恒龄机队加权的市场租金 21

图26：历年连租约飞机交易量（架）走势 22

图27：历年航空公司自飞机租赁商购买二手裸机数量（架）趋势 22

图28：全球商业飞机新机年度交付数量 22

图29：全球商业飞机新机年度退役数量及占比 22

图30：按类型分2024-2033年商业飞机MRO市场规模（单位：十亿美元） 23

图31：分区域2024-2033全球商业飞机MRO市场规模 23

图32：2024-2033全球商业飞机MRO市场按区域分 23

图33：全球航空MRO市场空间预测 24

图34：分结构看全球MRO市场预测 24

图35：年均退役飞机数量预测 24

图36：截至2023年底我国在用航空器按机龄分布 26

图37：2023年国内飞机各型号发动机数量分布 26

图38：未来3-5年内,我们将迎来CFM56系列发动机进场维修的高峰期 27

图39：MRO容量的限制将阻碍满足发动机检修需求的能力 28

图40：国内头部航司下属发动机维修收入也正快速增长 29

图41：航新科技维修收入近年维持增长 29

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