国防军工行业2024年报及2025一季报总结：业绩短期承压，基本面逻辑确定推动行业趋势向上.docx

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投资案件

结论和投资分析意见

我们从收入和利润、盈利能力、营运指标等方面对军工行业2024年度报告及

2025一季度报告进行了分析总结，通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上仍在发生重要的变化。1）从业绩表现来看，行业整体业绩暂时承压，2024年及2025Q1归母净利润分别同比下降23.00%和2.94%；2）从盈利能力来看，装备板块整体盈利能力略有下降，军工电子板块表现最佳；3）从营运指标来看，营运指标整体保持稳定增长，行业景气度有保障。

高端战力需求稳定，业绩确定性高，新质战力为未来确定增长方向，业绩弹性大，所以我们继续推荐两大组合。1、高端战力组合：菲利华、天秦装备、楚江新材、航天电器、中航光电、中航沈飞、中航西飞、航发动力、中航重机、三角防务、西部超导；2、新质战力组合：成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子。

原因与逻辑

军工行业市场空间有望不断打开。短中期，我国先进装备补量与提质正加速进行中；中长期，深化军民融合，促进国防建设与经济发展的良性互动，将助力军工行业长期可持续快速成长。

军工行业盈利能力有望不断提升。短中期，管理改善、规模效应增强，降低企业成本；中长期，定价改革、内需军贸双驱，打开企业盈利上限。

有别于大众的认识

市场对于军工行业短期业绩承压存在担忧，有部分投资者认为军工行业整体压制因素影响仍存在。我们分析认为，尽管过往年度部分企业受产品批产交付节奏等诸多因素影响导致业绩不及预期，但军工行业整体订单规模以及业绩实质上在不断兑现中。展望未来，我们认为三大逻辑凸显军工行业投资价值：1）从短期来看，行业压制因素逐渐接近尾声，行业内部生产节奏开始有序恢复，随着多领域订单持续落地，将逐渐走出业绩底部，业绩未来有望持续增长；2）从长期来看，国家对国防建设的需求正在发生积极变化，预计随着短中期装备补量提质，中长期新装备不断研发、军贸不断拓展以及军民融合不断深化，这些都将保障军工行业长期可持续快速发展；3）规模效应、管理改善、定价改革、改革重组等多项举措助力行业盈利能力稳步提升，军工行业的高景气度有望持续兑现至业绩。

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目录

军工行业整体业绩短暂承压，不改长期增长趋势 7

军工行业营收及归母同比下滑，业绩短暂承压 7

毛利率和净利率略有下降，行业盈利能力有望改善 9

行业基本面长期向好趋势不改，营运指标实现稳定增长 9

收入与利润：板块业绩有所分化，产业链业绩有序传导11

各板块业绩有所分化，航海收入及利润维持较快增速 11

下游主机厂环节营收保持增长，产业链业绩保持有序传导 13

盈利指标：军工整体盈利能力短暂承压 16

板块整体盈利能力略有下降，军工电子盈利能力行业领先 16

产业链整体盈利能力略有下降，中上游盈利能力较强 18

营运指标：行业营运指标整体稳定，景气度有保障 20

各板块营运指标有所分化，航海装备板块表现亮眼 20

产业链各环节景气度有序传导，结构件/分系统环节营运指标较为突出

........................................................................................................24

重点公司估值表 27

风险提示 29

图表目录

图1：国防军工行业各装备板块公司家数分布情况 7

图2：国防军工行业产业链各环节公司家数分布情况 7

图3：2024年业绩实现同比上升或扭亏的军工标的数量合计占比约为34% 7

图4：2025Q1业绩实现同比上升或扭亏的军工标的数量合计占比约为32% 7

图5：国防军工行业近五年年报营收及同比增速 8

图6：国防军工行业近五年一季报营收及同比增速 8

图7：国防军工行业近五年年报归母净利润及同比增速 8

图8：国防军工行业近五年一季报归母净利润及同比增速 8

图9：国防军工行业近五年年报毛利率及净利率情况 9

图10：国防军工行业近五年一季报毛利率及净利率情况 9

图11：国防军工行业近五年年报存货及同比增速 9

图12：国防军工行业近五年一季报存货及同比增速 9

图13：国防军工行业近五年年报应付票据和应付账款及同比增速 10

图14：国防军工行业近五年一季报应付票据和应付账款及同比增速 10

图15：国防军工行业近五年年