流动性｜存款利率调降不代表资金和存单承压.docx

证券研究报告

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存款利率调降不代表资金和存单承压 5

央行：逆回购和MLF整体净投放 10

政府债：下周政府债净缴款下降至3531亿元 11

票据：票据利率先下行后震荡 13

汇率：统计期继续升值，人民币即期汇率录得7.18 13

市场资金供需：国有行融出下降，非银降低杠杆 14

CD：需求情绪迅速走弱，存单收益率上行 18

一级发行市场：本周存单净融资再次转负，存单价格上升 18

二级交易市场：机构资金预期中性，不再抢跑，非银呈现配置性 21

风险提示： 22

图表目录

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图1.存款利率调降和国有行融出情况 5

图2.本周国有行存单净融资并未大幅放量 6

图3.本周国有行存单加权发行久期仍处于年内低位 6

图4.1年期MLF净投放情况 7

图5.国有行融出回到4月附近 7

图6.一周资金和存单关键点跟踪 8

图7.下周资金扰动因素 9

图8.央行周度操作和资金价格走势 10

图9.逆回购存量仍旧高于季节性 10

图10.统计期短期资金到期情况 10

图11.统计期或有中长期资金到期情况 10

图12.政府债净融资和缴款情况 11

图13.政府债净融资进度 11

图14.结构视角政府债净融资量和进度情况 11

图15.国债净融资进度 12

图16.地方政府债净融资进度 12

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图17.政府债发行和缴款日历 12

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

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图18.票据绝对利率走势 13

图19.票据相对利率走势 13

图20.即期汇率相对中间价贬值情况 14

图21.USDCNY、USDCNH掉期点 14

图22.USDCNY和中间价，跌停价之间关系 14

图23.逆周期因子情况 14

图24.资金供需情况 15

图25.银行体系资金融出情况 15

图26.国有行资金融出情况 15

图27.股份行资金融出情况 15

图28.货基资金融出情况 16

图29.理财资金融出情况 16

图30.（基金+保险+券商）净融入情况 16

图31.非银（除货基和理财）净融入 16

图32.全市场杠杆情况 17

图33.银行间杠杆季节性图 17

图34.商业银行杠杆季节性图 17

图35.广义基金杠杆季节性图 17

图36.券商杠杆季节性图 17

图37.保险杠杆季节性图 17

图38.资金价格走势 18

图39.资金面体感情况 18

图40.同业存单净融资额 19

图41.年内同业存单到期规模 19

图42.分主体同业存单净融资规模占比 19

图43.分主体存单募集成功率 19

图44.同业存单加权发行期限 20

图45.分主体长久期存单发行占比 20

图46.分期限同业存单发行占比 20

图47.分期限存单募集成功率 20

图48.存单一级市场发行利率 21

图49.存单活跃度情况 21

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图50.存单买盘情况 21

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准证券研究报告

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图51.存单曲线形态 22

图52.1年期存单季节性走势 22

存款利率调降不代表资金和存单承压

市场步入基本面和政策“空窗期”，在年初的“紧资金”疤痕效应下变得杯弓蛇影，尤其是存款利率下调后又开始担忧国有行的负债压力、资金收紧和存单走弱。

但我们认为，存款利率调降不代表资金和存单承压，后两者的影响因素相对复杂，还包括央行态度、宽信用进展等诸多方面，当前基本面和中美不确定性仍在，资金显著收紧的可能性不大，DR001的中枢基本稳定在1.5%之下，对应存单利率中枢在1.65%之下。

存款利率调降一定会引发资金收敛吗？

存款利率调降对资金面的影响源于比价效应，部分实体或者非银的存款可能会流失，进而对银行的负债方负债端形成压力、影响银行的融出水平。但是实际上，资金最后的结果往往是综合多个因素决定的，例如央行态度、信用投放等等，结合历史（图1），存款利率调降并不一定会引发大行融出水平的快速回落。

图1.存款利率调降和国有行融出情况

国有行融出，亿元

60,000

2022年9月，大行、股份行调低存

款利率10BP

2023年9月，大行定期存款利率下

调10-25BP

2024年7月，大行存款利率下调10